【行业研究报告】伟星新材-伟星新材深度报告:双轮驱动,同心多元

类型: 深度研究

机构: 浙商证券

发表时间: 2022-06-21 00:00:00

更新时间: 2022-06-22 17:11:52

报告导读
公司作为家装零售PPR管材龙头,通过品牌化布局和商业模式创新建立
起竞争优势,渠道精耕和区域拓展驱动增长,“同心圆”战略下依托核心
起竞争优势,渠道精耕和区域拓展驱动增长,“同心圆”战略下依托核心
业务的渠道和服务资源进行防水、净水等品类拓展。另一方面,重视“零
售、工程双轮驱动”,稳中求进中也坚持风险控制,经营质量优。
投资要点
行业增长稳健,家装、工程模式差异化经营
2014年后我国塑料管道行业增速放缓,进入稳定发展期,下游分为零售和工程
两种模式,对企业能力要求不同。零售管道需具备品牌化、营销网络铺设、系
统化服务的能力,工程管道更注重产能规模及布局、大客户积累和密集分销能
力等。
零售业务:核心业务建立壁垒,同心圆战略下品类延伸
伟星作为PPR零售龙头,以快深度分销思维打造扁平化渠道,建立起成熟的销
售分公司体系和渠道网络,另一方面,以服务+品牌化路径打造高端品牌形象,
解决行业消费者信任的痛点,建立起自身核心优势。当前,公司对于PPR零售
业务成熟区域精耕细作、薄弱区域增点扩面,取得成效。同时,“同心圆”战略
下,以核心业务为核心,借助渠道和服务资源,大力发展防水、净水业务,增
长较快。
工程业务:控制风险、做强工程
公司主动拥抱工程业务,建立“零售、工程双轮驱动”战略,同时坚持“稳中
求进、风险控制第一”的原则,工程业务应收账款一般控制在3个月内。市政
工程业务首选优质订单,保证经营质量,盈利能力明显高于同业。
财务分析:报表质量比肩消费白马
伟星新材roe稳定在20-30%之间;收现比及净利润含金量持续大于1,与海天
味业、贵州茅台等接近,优于海尔智家、美的集团;应收账款方面,伟星新材
应收账款周转率处于行业较高水平,与海尔、美的等家电白马相比也具备优势。
同时,积极分红、回馈股东,上市至今累计分红率62.69%
盈利预测及估值
公司PPR业务以扁平化渠道匹配服务等建立壁垒,工程业务也在注重风控和质
量中稳步发展,预计公司2022-2024年收入分别为75.11/85.60/96.67亿,增速
17.58%/13.98%/12.93%,归母净利润分别为14.72/17.61/20.51亿,增速
20.30%/19.68%/16.43%,PE为25/21/18。给予2022年30xPE,对应市值442亿,
风险提示
原材料价格上涨超预期、需求不及预期、精装修加速超预期、疫情反复
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