【行业研究报告】天合光能-天合光能公告点评：战略布局一体化产能，组件龙头引领技术迭代

报告导读
公司发布关于投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目的公告，计划投资建设天合光能（西宁）
新能源产业园项目，包括年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年
产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。
产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。
投资要点
❑规划投建一体化产能，有望于2023年底/2025年底分期建成
本次项目一期建设10万吨工业硅、5万吨多晶硅、20GW单晶硅、5GW切片、5GW电池、5GW
组件以及7.5GW组件辅材产能，计划于2023年底前完成；二期建设20万吨工业硅、10万吨多
晶硅、15GW单晶硅、5GW切片、5GW电池、5GW组件以及7.5GW组件辅材产能，计划于
2025年底前完成。项目资金来源于公司自有资金及自筹资金，自筹资金包括但不限于公司与战略
合作伙伴以合资方式共同出资及向金融机构借款等。
❑战略布局N型一体化产能，组件龙头引领行业技术迭代
公司为光伏组件龙头，2021年全球市占率达到15%。此次扩产向上游延伸至工业硅环节，有望成
为行业内首家实现光伏全产业链一体化布局的厂商。公司自2015年开始布局TOPCon电池研发，
210大尺寸TOPCon中试线量产转化效率目前已超过24.5%，最高可实现25.5%。目前宿迁8GW生
产线正在建设中，预计2022年下半年投产。此次公司建立部分N型自主产业链，引领行业技术迭
代，有利于提高公司在N型技术产业化领域的竞争地位和优化产业链上下游的整体布局。同时，
在上游硅料及硅片端布局产能，有利于公司在产业链波动的时候控制终端电池组件的成本，并且保
障与客户签订的长单可以得到有效执行。此外，自建一体化产能溯源路径更加清晰，有利于公司更
好地应对和满足未来境外复杂环境下不同市场和客户的需求，更好地面向全球市场。
❑盈利预测及估值
公司是全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们预计公司2022-
2024年归母净利润分别为35.89、49.45、60.60亿元，对应2022-2024年EPS分别为1.73、2.38、
2.92元/股，对应PE分别为37、27、22倍。
❑风险提示：光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。
财务摘要
[table_predict]
（百万元）20212022E2023E2024E
营业总收入44480.3981692.3589383.9398746.63
(+/-)51.20%83.66%9.42%10.47%
归母净利润1804.233588.634945.376059.81
(+/-)46.77%98.90%37.81%22.53%
每股收益（元）0.871.732.382.92
P/E73372722
[table_invest]
当前价格￥63.52
单季度业绩元/股