【行业研究报告】金融-银行“补资本”系列专题之一：起底永续债、二级资本债的持有人结构

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银行“补资本”系列专题之一
银行“补资本”系列专题之一
2022年06月23日
银行资本补充工具中，二级资本债、永续债是主要构成，近年来发行量明显
提升。国内商业银行各层资本均有相应的补充工具，其中二级资本债和永续债规
模显著领先，分别补充银行二级资本和其他一级资本。近年来二级资本债、永续
债发行量明显提升，截至22年5月底，存量规模合计达4.98万亿元，其中国有
行发行规模占主导，城、农商行发行数量较高。
行自营和非法人产品，合计占比超90%；银行永续债方面，尽管国内尚无公开数
据披露，但考虑到银行自营投资该券种的风险权重高达250%，并结合国际经验，
预计主要投资者为非法人产品。
相关政策变化对银行资本补充工具投资需求产生深远影响。新金融工具相关
会计准则实现了与IFRS9管理要求的趋同，二级资本债、永续债（以下简称“两
类债券”）均计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（以下简称
“FVTPL”）。资管新规下，银行理财摊余成本法估值逐步收紧，理财产品投资
两类债券已无法再使用摊余成本法进行估值，对产品净值扰动将加大；现金管理
产品新规下，现金管理类产品新增两类债券投资的空间极小。
二级资本债投资风险权重或从100%提升至150%；2）计入FVTPL后，直接影
响当期损益，或抑制投资热情，这也可能加剧中小行二级资本债发行压力。
银行理财：资管新规与资产欠配的博弈之下，投资韧性仍存。复盘19年以
来两类债券的利差走势，对理财监管政策出台的敏感度有所下降，一是体现在冲
击时间缩短，二是调整幅度整体收窄。资产欠配或是敏感度下降的重要因素之一，
两类债券缺少可替代性资产，因此我们认为投资需求仍具韧性，但可能有两方面
变化，一是久期适度缩短，二是交易属性增强。
保险资金：资负久期缺口叠加政策支持，配置力度有望加大。我们测算当前
保险资金参与两类债券的实际占比或达30%。考虑到目前保险资金资产负债久
期缺口仍超6年，对长久期债券有较强需求，且20年银保监会出台相关通知，
拓宽了保险资金投资银行资本补充债券的空间，因此我们看好其未来配置力度。
明显提升，截至22Q1，合计持仓市值超1900亿元，占比债券总持仓较19年提
升了1pct。持仓集中度较高，主要为国有和股份行。两类债券流动性不断改善，
理财或再添助力，有望更好满足公募基金的交易需求，投资空间较为广阔。
投资建议：银行资本补充工具仍有强需求，助力持续扩表
尽管银行二级资本债、永续债面临政策带来的新投资约束，但是在资产欠配、两
类债券流动性改善的背景下，银行理财、公募基金等投资需求仍有良好韧性；保
险资金在资负久期缺口和政策支持下，配置力度值得期待；银行自营投资预计保
持平稳。这将支撑银行持续补充资本，助力持续扩表，带动营收增长，继续看好
银行板块，维持“推荐“评级。
风险提示：政策收紧；利率转向；供给压力加剧。
推荐
维持评级
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