【行业研究报告】基础化工-聚醚胺行业深度报告：产能扩张不足，风电旺季有望推高景气

2022年06月23日
性能优异的材料固化剂，风电领域中广泛应用
聚醚胺(PEA)是一类具有柔软聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烃化合物，
主要用于提高终端产品的韧性、柔韧性、疏水性或亲水性。PEA在风电领域应用
最为广泛，一般作为环氧树脂的高性能固化剂，用于生产高强度、高韧性的复合
材料，如兆瓦级风力发电叶片等；PEA在建筑行业常用于环氧地坪，涂料等产品，
另外PEA在油气开采抑制剂，汽油清洗剂，工业助剂等其他方面有丰富的应用。
市场规模高速成长，新装风电持续增加拉动需求稳定增长
截至2020年聚醚胺全球和中国市场规模分布达到71.9亿和25.8亿，消费量分
别达到28.6万吨和10.1万吨，2016-2020年CAGR为12%和25%，整体呈现
高增速特征，中国市场表现亮眼，贡献近60%全球需求增量。根据正大新材料招
股说明书，中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱，2020
年需求占比分别为5%、25%、62%，根据弗若斯特沙利文预测，未来聚醚胺下
游仍将保持高增速特征，预计到2025年，胶黏剂、建筑行业和风电行业需求将
分别达到1.26万吨、5.84万吨和6.08万吨，对应CAGR为25%、19%和12%。
短期供给弹性有限，风电旺季将延续供需紧平衡
高壁垒下行业寡头垄断，全球聚醚胺主要供应商共有7家，其中亨斯迈和巴斯夫
产能合共占据全球产能的64%，国内5家主要厂商合共占36%。目前国内达到
万吨级别的厂商仅有3家，正大新材料3.5万吨，阿科力2万吨，晨化股份3.1
万吨。由于聚醚胺行业进入壁垒较高，厂商不仅需要持续多年的技术研发和投入
成本高昂的设备，而且大多数客户为大型化工制造商或贸易公司，产品的大批量
供应和质量稳定性尤为关键，意味着新进入者难以打破目前的竞争格局。短期内
聚醚胺产能新增有限，据统计22-23年中国规划新增产能共18万吨，但22年
仅有正大新材料一家计划扩产4万吨，其余14万吨会在23年逐步投产。预计
2022产能增速约为14%，面对下游风电等领域高速增长的需求，短期内供应紧
张的局面仍将延续。
投资建议：立足于2022年，上半年国内部分停产产能复产、海上风电装机
淡季、叠加疫情对需求形成一定的影响，聚醚胺供需关系有所缓和，价格呈现有
一定程度的下降；展望下半年，风电装机迎来阶段性的旺季，源自风电叶片的消
费量有望对边际需求形成有效拉动，价格有望进一步上扬，利好存量企业业绩增
厚，我们对聚醚胺行业给予“推荐”评级。基于产能规模以及技术成熟度，我们
推荐晨化股份、阿科力。
风险提示：（1）新增产能快速投放的风险。目前国内规划与在建产能较多，如
短期内在建产能加速投放，或将扭转供需关系逐步走向宽松。（2）需求不及预期
的风险。聚醚胺的风电领域需求取决于风电新装机量，若2022下半年装机量不
及预期将导致聚醚胺需求增速下滑。此外，当前疫情形势存在对聚醚胺非风电需
求的不确定因素，建筑及工业领域需求增速或存在下降风险。
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