【行业研究报告】微创医疗-微创医疗更新报告:从SOTP估值法看微创医疗

类型: 港股公司研究

机构: 浙商证券

发表时间: 2022-06-22 00:00:00

更新时间: 2022-06-24 10:12:42

报告导读
微创医疗(0853)和子公司的市值差异一直是市场认知分歧点,我们参
考赛默飞世尔分拆上市后的估值情况,用SOTP(分类加总估值法)对
考赛默飞世尔分拆上市后的估值情况,用SOTP(分类加总估值法)对
公司进行估值拆分,拆分加总后市值469亿人民币,对应52.8%的空间。
投资要点
对比赛默飞世尔,如何给平台型公司估值?
微创医疗:创新领先的医疗器械平台型公司。微创医疗覆盖心血管、骨科、心
率管理、动脉及外周介入、神经介入、心脏瓣膜、机器人、电生理、眼科、医
美等众多领域,是创新领先的医疗器械平台型公司。冠脉支架集采导致公司核
心业务承压,同时,为促进各板块的创新迭代,2019年后,公司陆续分拆前景
优良的子公司上市,包括心脉医疗、微创机器人、心通医疗、微创脑科学(IPO)、
微创电生理(联营)等,让市场对母公司估值充满疑惑,市值持续低于各板块
市值加总。我们参考海外有类似分拆经历的赛默飞世尔,探讨这一阶段估值的
合理性。
赛默飞世尔,与分拆后各板块估值加总有较强一致性。赛默飞世尔在20世纪
90年代前后,为促进公司各板块发展,曾拆分出多个子公司上市,至1995年
共分拆出7家上市公司,我们以SOTP(sumoftheparts,分类加总估值法),
将子公司市值持股比例加总,发现与赛默飞世尔的市值有很强的可比性。我们
认为,微创医疗作为协同性强的平台型公司,其估值也应该与各板块的估值加
总有一定一致性。
SOTP估值法:微创医疗469亿市值,对应空间52.8%
SOTP估值对应公司469亿市值,相比现有307亿人民币市值,对应52.8%的
空间。在本篇报告中我们暂不考虑折价与溢价问题,直接通过各板块加总简单
计算公司合理估值,未尽思考,希望能引起投资者的讨论;对于未上市板块,
参照上市的可比公司给出合理估值;对于已上市板块,直接采用二级市场市值。
我们发现,在大多数板块,由于公司产品强创新性以及良好渠道带来的海外市
场增长与国内高市占率,其在一级市场的估值高于二级市场可比估值,同时对
于已上市板块,如心脉医疗、微创机器人等,我们也认为存在部分低估;另外,
我们也未给予尚未形成大规模收入的ecmo、外科器械、优通、视神等板块估
值,我们认为这种方法是存在部分低估的。但即使采用相对“低估”的市值加
总,我们得出公司市值469亿元,对比现有市值,仍有52.8%的空间。
风险提示:新产品研发及商业化不及预期的风险;医疗器械集采或集采降价远
超预期的风险;新冠疫情持续的风险;公司销售渠道波动的风险;行业竞争加
剧的风险;新并购板块整合不及预期的风险;外汇波动的风险
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