【行业研究报告】-宏观经济与大类资产配置月报：疫情影响弱化经济边际修复，短期仍建议股债均衡配置

疫情影响弱化经济边际修复，
短期仍建议股债均衡配置
短期仍建议股债均衡配置
——宏观经济与大类资产配置月报（2022年5月）
本期要点
主要观点
5月，疫情影响弱化，经济出现恢复势头。从供给端来看，工业增加值同比由
负转正，服务业生产指数降幅收窄。从需求端来看：随着稳增长力度加大基建投
资同比增速小幅回升，但制造业与房地产投资仍处于回落态势，投资整体走弱态
势仍存；出口增速出现短期回升，但全球需求逐渐放缓、海外生产修复对我国出
口带来挤出等不利因素仍存，后续出口存回落压力，进口增速虽在价格因素主导
作用下出现回升但受制于内需疲弱升幅有限。疫情对消费的抑制有所缓解，社零
降幅收窄，但仍处低位。从通胀水平来看，受疫情影响趋缓下供需失衡的问题有
所改善以及国际大宗商品价格持续上涨等正反因素交织影响，物价整体保持稳定，
CPI与上月持平；在保供稳价政策、物流逐渐畅通以及翘尾因素减弱共同作用下，
PPI同比、环比涨幅继续回落。从金融数据看，疫情冲击趋缓、宽货币、宽信用持
续发力，社融总量边际回暖，但实体经济需求低迷下，社融结构仍待改善；受美
国加息以及国内经济基本面偏弱的影响，人民币汇率走贬。
后续来看，下半年经济虽有望边际修复，但全年实现5.5%左右预期经济增长
目标难度较大。虽然5月以来经济出现边际改善，但二季度经济增速回调基本已成
定局，势必拖累全年经济增长。下半年，疫情对经济的扰动仍存，同时俄乌冲突
短期内难以结束，大宗商品价格仍处于高位运行态势，我国企业生产面临的成本
压力仍然较大，微观主体的活力恢复仍然需要较长的时间。综合来看，在疫情得
到有效控制的前提下，随着大规模稳增长政策效果的显现，二季度或为全年经济
增长底，下半年有望触底回升，但复苏的节奏或不同于2020年的“V”型反弹，是
一个相对较为缓慢的修复过程，或呈现出“U”型或“W”型复苏态势。
从大类资产配置看，5月16日-6月15日，各类资产表现分化，股票市场止跌
转涨、涨幅较高，上证综指、深证成指和创业板指涨幅分别为7.17%、8.76%、
9.20%，债市收益率先下后上，10年期国债收益率较前期小幅下行，波动范围为
[2.6974%，2.8216%]；大宗商品先涨后跌，统计区间内商品指数涨幅约为0.698%，
能源、化工、煤焦钢矿指数涨幅相对较高。后续随着国内经济边际回暖，企业盈
利或将企稳，股票市场配置价值或凸显，政策支持下的基建板块表现或相对较好；
同时，在货币政策稳中偏松、流动性较为充裕下，债市收益率或低位波动；大宗
商品在全球经济增长预期放缓、美联储加息进程较快下，下行压力或较大。因此，
我们认为，在稳增长政策持续发力、资金面较为宽松下，短期内仍建议股债均衡
配置，并视经济修复情况择机增加股票市场配置比例。
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