【行业研究报告】佳沃食品-坐拥智利优质渔场，引领国内三文鱼C端消费

坐拥智利优质渔场，引领国内三文鱼C端消费
报告摘要：
并购切入稀缺海鲜赛道，疫后盈利能力快速恢复。佳沃食品的控股股
东佳沃集团是联想控股旗下现代农业板块的全资子公司，公司属于其
蛋白3R业务板块核心企业，2019年通过并购全球十大三文鱼养殖企
业AustralisSeafoods成功切入三文鱼赛道。随着全球疫情影响逐步消
减，三文鱼市场需求快速回暖，公司报表端不断优化，毛利/净利率持
续增长，2022年一季度公司实现归母净利润1.1亿元，由亏转盈。
千亿赛道壁垒高企，价格受需求缺口长期支撑。以2021年均价和销
量计算，全球三文鱼市场规模超千亿元。但由于自然环境限制，三文
鱼养殖仅适合在全球少数国家地区开展，其中挪威和智利是两大主产
国，2021年大西洋鲑产量总计占全球产量78%，而挪威和智利均对三
文鱼牌照的发放进行了严格的管控以限制当地产业扩张，因此三文鱼
行业的进入壁垒高，且未来供给端增速预计将逐步趋缓。短期来看，
行业的进入壁垒高，且未来供给端增速预计将逐步趋缓。短期来看，
由于养殖周期和气候等因素影响，需求恢复快于供给，价格将维持高
位；长期来看，需求缺口将支撑三文鱼价格中枢上行。
紧握上游优质资源，大力开拓国内C端市场。公司在智利资源禀赋优
越的十一区和十二区拥有近百张养殖牌照，牢牢掌握住上游的优质资
源。随着在十二区的新建加工厂落成，公司的加工产能、加工运输效
率、成本控制能力将得到进一步加强。未来在“全球资源+中国消费”
战略方针下，公司将发力布局国内三文鱼市场。借鉴股东佳沃集团成
功树立蓝莓品牌“佳沃蓝莓”的经验，打造国内三文鱼第一品牌，抢
占消费者心智，并同步加强线上线下的渠道开拓，持续拓展增值产品，
不断加强消费者培育，打开公司增长新曲线。
盈利预测与投资建议：全球三文鱼需求回升推动价格快速上涨，疫情对
进出口贸易和公司投苗、收获节奏的影响逐渐消退，我们预计公司
2022-24年净利润分别为2.51/3.84/4.86亿元，对应EPS分别为
1.44/2.21/2.79元，对应当前PE估值分别为19.6/12.8/10.1倍。参考可比
风险提示：自然灾害风险，生物病害风险，食品安全风险。
财务摘要（百万元）
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入4,5254,5976,1317,3968,447
(+/-)%
32.01%1.60%33.37%20.62%14.22%
归属母公司净利润
-713-289251384486
(+/-)%
-464.20%59.52%186.98%53.10%26.40%
每股收益（元）
-4.95-1.661.442.212.79
市盈率
——19.5512.7710.10
市净率
2.205.126.864.463.09
净资产收益率(%)