【行业研究报告】天松医疗-天松医疗：内窥镜硬镜镜体细分龙头，打破进口垄断

■天松医疗专注内窥镜微创医疗器械，浙江省“隐形冠军”：2021年营
业总收入1.05亿元，归属母公司股东的净利润4082万元，2017-2021
业总收入1.05亿元，归属母公司股东的净利润4082万元，2017-2021
年毛利率保持在64%左右。产品广泛应用于耳鼻喉科、腹部外科、泌
尿肛肠外科、骨科、妇产科、胸腔心血管外科、神经外科等主要科室
的临床诊断和微创治疗，成为产品序列最为完备的制造企业之一。“天
松牌医用内窥镜”被国家质监局授予“中国名牌产品”称号。除在国
内市场享有较高知名度外，公司产品还销往亚洲、北美洲、南美洲、
欧洲、非洲中的40多个国家和地区，也逐渐向日本、德国、美国等微
创医疗器械制造强国出口。
■积极布局硬镜系统与内窥镜诊疗器械，逐步实现国产替代：是国内最
早进行硬镜诊疗器械研发生产的企业之一，核心竞争优势突出，不仅
拥有与内窥镜微创医疗器械相关的多项自主知识产权和核心技术，还
拥有多项国家重点新产品和国家火炬计划重点项目，例如“椎间盘内
窥镜”、“微动力手术电钻”、“射频离子束电切镜”、“输尿管肾镜”、“医
用内窥镜冷光源（LED）”。2021年公司新增6件专利，包括“等离子
电切镜的工作把手及其装配方法”等发明专利。除了镜体外公司还积
极布局硬镜系统与内镜诊疗器械，凭借研发护城河、产品丰富与高性
价比、资质壁垒、品牌及营销优势形成产业链协同，助力国产替代的
实现。
■内窥镜需求不断增长，市场持续扩容，硬镜国产替代拉开序幕：内窥
镜是普外科、泌尿外科、耳鼻喉科、骨科、妇科等科室不可或缺的诊
断和手术设备，也是全球医疗器械产业中增长最快的产品类型之一。
2015-2019年复合增长率为14.5%，远高于全球内窥镜器械市场的同
期增速。据Frost＆Sullivan数据表明，预计到2024年中国内窥镜器械
市场规模将增长至422.7亿人民币，占全球市场的比例增长至22.7%。
目前日本奥林巴斯（Olympus）、德国卡尔史托斯（KarlStorz）、狼牌
（RichardWolf）等国际领先企业在行业内处于优势地位占据了国内大
部分市场。而国内内窥镜企业研发进展、成像技术近年来不断突破，
有望打破目前进口垄断格局部分产品已可以和国际领先企业媲美。
天松医疗毛利率、净利率高于行业平均：天松医疗规模还尚小，但毛
利率、净利率均高于可比同行业公司平均水平。可比公司行业平均PE
为53.95X，目前天松医疗市值7.3亿对应PE18.5X，考虑到公司是国
内内窥镜硬镜镜体细分龙头，从估值和成长匹配的角度看，建议关注。
风险提示：行业竞争加剧的风险、人才缺失和核心技术失密的风险
Table_Title