【行业研究报告】-中国股市行情复盘启示录系列二：大跌后的震荡市：成长为王

‚大涨之后有大跌，大跌之后是震荡，震荡市的本质就是结构性行情‛。在此，我们希望以震荡市为研究对象，为广大投资者带来《中国股市行情复盘启示录系列》第二部《大跌以震荡市为研究对象，为广大投资者带来《中国股市行情复盘启示录系列》第二部《大跌后的震荡：成长为王》，向各位投资者汇报我们对2010年4月-11月、2013年6月-2014年9月、2016年1月-2018年1月、2019年5月-2020年1月、2021年3月-2022年1月，A股历史上五轮经典的震荡市的深度复盘。通过对历史细节的细致梳理，我们从震荡市的形成、核心矛盾、结构性行情演绎、交易特征、资金变化，前后衔接等角度全面展示A股震荡市的演绎规律和结构特征，并总结得到A股震荡市的十大启示，供广大投资者参考。1、大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。通过DDM模型把握核心矛盾，三个核心因子：基本面、流动性以及风险偏好，其中至少有一个因素确定性持续改善时，市场有一定可能走出震荡行情；当有两个因素环比改善时，大概率进入震荡市。2、大跌后的震荡市并不会很快结束，通常在半年以上，振幅在20%-25%左右。大跌之后的震荡市中，核心因子的边际好转，或者在现实向预期靠拢的过程中，通常会出现2-3次持续超过1个月、涨幅超过10%的‚吃饭‛行情。随后，核心因子的边际恶化，或者从预期向现实靠拢的过程，以及突发事件的影响使得市场结束反弹甚至结束震荡行情（比如18年初中小企业年报业绩暴雷，以及20年的新冠疫情）。当然，也有可能在核心因子持续改善过程中，从震荡市走向牛市。（比如14年流动性持续改善）。3、一般而言，大跌后期能够止跌进入震荡市主要依据是，对于基本面形成‚不会更差‛的预期。同时，分子端基本面盈利明确向上的拐点预期是市场反转的首要信号。当然，在震荡市演绎过程中，也会有流动性逻辑的支撑，流动性逻辑往往是震荡中初期反弹的核心支撑，基本面预期逻辑是震荡市行情中枢上升的核心支撑。可以通过重要经济数据（例如社融数据）、房地产销售面积、企业盈利增速走势以及政策落地效果等追踪基本面预期的变化；通过货币政策、无风险利率、M2-社融等指标来追踪流动性的判断。同时，震荡市对于利好和利空政策或重大事件都会做出相应反应，但整体而言对于指数的影响并不明显。4、一般而言，震荡市中权重指数涨跌持续性较弱且幅度较小，平均来看，阶段性的上涨和下跌在一轮震荡市中要发生4-5次，每一轮涨跌持续时间在一个月左右，振幅平均为7%。同时，震荡市中热点切换频繁，盲目出击容易追高造成损失。当结构性行情特征明确的时候，往往意味着一个板块或者主题已经有所表现。一般来说，结构性行情对应板块PE和PB估值历史十年分位数均高于80%时，就不能持续乐观。5、震荡市中结构性行情核心大多数围绕成长风格展开，成长》消费》周期》稳定、金融，小盘、高估值的风格在震荡行情中更容易受到资金青睐。领涨行业往往具备高景气特征或者供需/技术/行业头部化等较为明确的产业逻辑进行驱动。比如，10年‚4万亿‛下有色金属供需双振、13年4G主题兑现、16年消费升级，持续推动行业景气度提升。6、震荡市中资金多为存量博弈，但不排除有明显增量资金阶段性流入的情况，呈现仓位回补，到主动加仓，再到增量流入的规律。根据我们的统计，北向资金具备一定领先信号，北向资金短期大幅流入对后市有偏向积极意义，加仓居前的行业大概率涨幅靠前，绝对收益资金随后加仓，公募基金仓位呈现出‚跟随‛态势，两融余额占A股流通市值比重基本在震荡市期间维持在2%到3%之间。7、震荡行情中，主动型基金更容易获得超额收益。一般而言，牛市阶段主动型基金较难跑赢市场，但机构投资者的研究资源优势和信息优势在震荡市中有显著的体现。在震荡市中，主动型基金震荡市中更加容易获得超额收益，平均可以获得5%以上的超额收益，股票型基金的超额收益则高达7.13%。8、震荡市中，对于整体仓位的操作手法上高抛低吸要相对优于追涨杀跌。想要实现高抛低吸，区间震荡中技术指标有较好的指示作用。其中，跌破箱体的阴线和VIX-MACD信号对趋势转折以及KDJ指标和缩量信号对短期转折的胜率均达到75%以上。9、根据我们的统计，大跌之后的震荡市中箱体上沿位臵A股主要指数估值三年分位数水平会回升至历史中位数以上，但不会超过80%分位。从更敏感的短期交易指标看，指数回升至箱体上沿时，60日均线上方个股数量占比会有明显提升（平均回升至50%以上），换手率会较底部提升40%左右。10、对于震荡市，一方面意味着市场已经逐渐走出大跌思维，不必为二次探底恐慌，每次急速下跌都是机会；另一方面，意味着要积极把握结构性行情，在没有真正形成突破之前对于指数空间不要期望过高。过程中，对于震荡市行情的把握就是轻指数、重结构，看个股，尽量避开走势弱于大盘的个股，对于提前大盘走出的强势股（具备成长潜力）中线持有，对于走势和大盘接近的个股则遵循箱体操作。风险提示：经济增长不及预期，美联储加息超预期Table_Title