【行业研究报告】山东玻纤-推出股票激励计划草案，产能扩张目标及节奏超预期

公司近日公告2022年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予1,394.7
万股限制性股票（占公司现阶段总股本比例约2.3%），授予价格为5.26元/股
（注：6/25公司收盘价11.10元/股），激励对象为包括公司董事、高管（不含
独立董事、外部董事及监事）、核心技术人员等合计245人。方案已获董事会
审议通过，后续需控股股东山东能源集团审批并报山东省国资委备案、股东大
会审议。股票授予条件包括公司业绩考核要求，23-25年净利润增长率分别不
低于98%、103%、118%，基数为19-21年净利润均值2.9亿（21年公司净利
润为5.5亿），同时要求23-25年每股收益分别不低于1.07/1.09/1.18元（vs19-21
年均值为0.62元、21年为1.09元）。预计整体激励成本5,980万，其中22-26
年分别为897/2,153/1,742/892/297万元。
年分别为897/2,153/1,742/892/297万元。
公司亦公告战略规划纲要，明确以打造“全球领先创新型高性能纤维材料提供
商”为企业远景，构建“一个核心+两个增长点+三个种子业务”产业格局（一
个核心为全力提升产能，将玻纤产能规模提升进入行业第一梯队；两个增长点
分别为发展新能源应用领域的高性能玻璃纤维产品、发展新能源应用领域的高
性能复合材料及矿业复合材料；三个种子业务包括开拓发展建筑节能材料、汽
车轻量化复合材料、碳纤维材料）。同时明确战略目标，2025年公司玻纤及制
品产量100万吨、收入70亿、利润总额达20亿等（vs21年分别为40万吨、
27.5亿、6.5亿）；同时提出重点投资规划，“十四五”通过技术改造和新建固
定资产投资项目，期末玻纤及制品总设计产能达到115万吨；“十五五”通过
新建投资项目，期末玻纤及制品总设计产能达到151万吨（vs21年底为41万
吨）。
明确中长期发展思路，成长节奏或加速，股票激励夯实发展基础
按照公司战略规划纲要中的重点投资计划，25年末/30年末公司玻纤及制品产
能规模分别将达到115、151万吨，分别较21年末增长180%、268%，21-25
年产能规模Cagr为+29%，21-30年则为16%，产能扩张节奏及目标超市场预期。
当前玻纤纱及制品产能扩张核心制约为资金及能耗指标等，结合公司股东背景
（公司实控人为山东省国资委），我们预计该目标兑现概率或较高。同时公司
明确中长期发展思路，聚焦产能规模提升外，亦重视玻纤复合材料开发应用及
其他有一定相关新材料发展布局等，显示公司中长期发展思路已逐步清晰，公
司成长节奏或边际加速。公司同步推出的限制性股票激励计划亦有助于进一步
凝聚核心员工向心力、激发公司经营活力、优化公司治理结构等，夯实公司中
长期发展基础。
维持公司22-24年归母净利预测分别为7.5/8.6/9.9亿，yoy分别为+38%/15%/
14%。玻纤行业周期属性趋于弱化，公司成长性弹性值得重视，维持公司15x22
风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低
于预期；股票激励方案落地有不确定性；战略规划执行效果有不确定性。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,995.852,748.633,280.913,686.624,080.47
增长率(%)10.1937.7219.3712.3710.68
EBITDA(百万元)730.431,171.381,353.601,514.071,683.93
净利润(百万元)172.37546.03752.83864.97986.50
增长率(%)17.83216.7837.8714.9014.05
EPS(元/股)0.290.911.251.441.64
市盈率(P/E)38.6412.208.857.706.75
市净率(P/B)3.742.822.121.701.39
市销率(P/S)3.342.422.031.811.63
EV/EBITDA7.566.905.214.083.15