【行业研究报告】思摩尔国际-JUUL未通过PMTA，公司海外增长或迎加速

事件
美国时间6月23日，FDA官网通知，拒绝授权JUUL所有产品销售，即
JUUL的PMTA申请未通过，必须停止销售、分销目前在售的全部产品，包括
JUUL电子烟设备和四种类型的烟弹：尼古丁浓度为5.0%和3.0%的弗吉尼亚
烟草味烟弹，以及尼古丁浓度为5.0%和3.0%的薄荷味烟弹。
评论
评论
JUUL审核未通过主要由于产品FDA此次拒绝JUUL的PMTA申请理由主要在
于FDA确定这些申请缺乏关于产品毒理学特征的充分证据，以证明产品的
销售适合保护公众健康，但未提及JUUL吸引未成年人等相关原因，整体来
看FDA对于PMTA审核的核心在于所申请产品的安全性与减害性。
基于安全性与减害性的审核思路下，VuseAlto系列通过审核可能性较
大：我们认为在目前FDA对于PMTA审核的思路下，未来能有完整理由证明
自身具备安全性、减害性的产品通过PMTA将更为顺畅，此前思摩尔代工的
NJOYACE已在4月26日通过PMTA审核，FDA给出的理由也是其相较于卷
烟产品减害，一定程度上从FDA官方证实了思摩尔雾化芯的安全性与减害
性。并且思摩尔大客户英美烟草Vuse此前已有几款系列产品通过PMTA，整
体来看由思摩尔代工的VuseAlto系列（其2021年占Vuse收入比例超
90%）未来通过PMTA的可能性仍相对较大。
若VuseAlto系列顺利通过PMTA，思摩尔海外业务增长有望显著加速：
JUUL此前是Vuse在美国市场的最大竞争对手，近年来Vuse通过科学有效
的市场和产品策略，逐步抢占JUUL市场份额，根据尼尔森对于便利店数据
统计，截至5月，Vuse在美国市场份额已正式超过Juul，达35.1%，成为
美国市场份额第一，但Juul份额仍有33.1%。若Juul退出美国市场，Vuse
份额有望迎来加速提升，在美国电子烟市场整体持续扩容的同时依托Vuse
份额进一步提升，将显著加快思摩尔下半年海外市场增长速度，并且打开
未来成长空间。
投资建议
我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.73元/1.01元/1.24元，当前股
风险提示
行业政策监管力度超出预期；PMTA认证不通过；汇率大幅波动。
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