【行业研究报告】中国中免-中国中免：与广州白云机场签署补充协议，预计增厚全年业绩

事件：6月24日公司公告，其下属子公司广州新免免税品有限公司就经
事件：6月24日公司公告，其下属子公司广州新免免税品有限公司就经
营权转让费等事宜，与广州白云国际机场股份有限公司达成一致并签署
补充协议；经我们测算，预计增厚全年业绩数亿元。
该补充协议约定：1）对原协议的月保底销售额进行调整，设置月客流比
例系数和月实际开业面积系数。2）原协议2021年的月保底销售额基数
执行2019年12月的月保底销售额。以后年度若上年度国际客流量
<0.8*2019年国际客流量，则本年度月保底销售额执行上年度基数；反
之，则以上年度月保底销售额为基数，执行原协议约定的月保底销售额
递增条款。3）对受疫情影响尚未完成装修开业的店面，同意疫情恢复后
开业时调整当年的月保底销售额基数，并相应收取店面管理费。4）将原
协议月保底销售额基数的年递增额调整时间统一修改为每年1月1日，
对进境免税店项目租赁期限进行调整，截止日期由2024年变更为2029
年4月25日。
事项符合预期，预计增厚全年利润约6.5亿元，当前出行、消费逐步恢复，
继续推荐。我们参考原合同估算此次租金调整：1）在原合同下，我们预
计2020-2022H1总保底租金约13.5亿元；2）此次协议确认2020年、
2021年免税租金分别为2.96亿元、1.23亿元，2020-2022H1合计租金
约4.8亿元；3）据此计算约返还租金（13.5-4.8）*0.75=6.5亿元。一
方面，此次租金冲减印证公司免税龙头议价能力，有助于冲减疫情扰动、
海南客流下降带来的经营压力；另一方面，自5月中以来，全国范围来
看，疫情管控见效，管控程度逐步放松，出行、市内堂食逐步放开；且
据草根调研，短期跨省、市内出行恢复好于预期。我们仍然看好中国中