【行业研究报告】亚玛顿-签订天合超薄玻璃大单，差异化竞争出成效

投资要点
事件：2022年6月26日，公司与天合光能签订采购1.6mm超薄光伏玻璃的《战
略合作协议》。公司拟于2022年6月1日起至2025年12月31日期间向天合光
能销售1.6mm超薄光伏玻璃，预估销售量合计3.375亿平米，（按照卓创资讯6
月份2.00mm均价）预估合同总金额约74.25亿元人民币（含税），占公司2021
年度经审计营业收入约363.73%。
签订1.6mm玻璃供应大额合同，正向验证差异化竞争路线。此次签订订单年均供
应量约9600万平米，按照6月份2.0mm镀膜玻璃均价，年营收贡献约为21.2
亿元，为2021年整体营业收入104%。2021年公司部分新建深加工/原片产能爬
亿元，为2021年整体营业收入104%。2021年公司部分新建深加工/原片产能爬
坡，2022年整体产能利用率大幅提升，目前凤阳硅谷原片年产能约为1.2-1.5亿
平米（1.6mm折算），公司整体深加工产能为1.5-1.8亿平米，根据公司22年生
产计划，2.0+1.6mm超薄光伏玻璃销量占70%以上，而天合订单则证明了公司走
差异化竞争路线得到市场认可，超薄玻璃推广成功。根据6月10日公司发布收购
草案，标的凤阳硅谷业绩承诺为2022年度、2023年度及2024年度扣非净利润
不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元，若按照25亿的收购价计算，对应22年
对赌业绩约16.6倍，低于当前亚玛顿、福莱特、洛阳玻璃的平均估值。如交易2022
年底未完成，业绩承诺将顺延。2022年凤阳硅谷有望正式并表，公司业务范围正
式涵盖光伏玻璃原片+深加工全产业链，原片资产注入后公司盈利能力有望显著提
升。
海内外景气度持续向上，中长期需求有支撑。公司1、3月份光伏玻璃月销量均突
破1000万平米，公司供给隆基/天合/晶澳等组件大厂，随着复工复产推进产销有
望进一步向好，2022年光伏装机预计保持较高景气度，全年销量有支撑。凤阳硅
谷4座日熔量1000吨的窑炉将分两期建设，项目已取得凤阳当地能评和环评批复，
并于4月参加安徽工信厅组织的光伏玻璃听证会，其中一期有望明年建成投产，
原片产能将翻倍。近期HJT电池转化效率创新高，双玻组件应用场景增加；公司
较早进入BIPV领域，是特斯拉SolarRoof系列供应商，并与隆基签订开发BIPV
合作长期协议，将受益于海内外建筑/户用光伏屋顶建设景气度提升。
石英砂尾矿实现自供，利润空间有望改善。2022年初凤阳硅谷在凤阳当地获得石
英砂尾矿的相关资源，未来三年三座窑炉石英砂的供应得到保障，且石英砂价格
较市场采购价具备竞争力，并且公司和南玻以及政府设立合资公司，计划拿到石
英砂矿权，成功后预计石英砂采购成本将进一步降低，5月份2.0mm镀膜价格升
至21.92元/平方米，3.2mm镀膜玻璃价格上升至28.5元/平方米，价格调整后原
片盈利水平逐步改善。
投资建议：考虑一季度公司出货高增长，22年公司光伏玻璃销量预计保持较高增
速，由于目前公司尚未完成凤阳原片资产注入，因此原片销售暂时不纳入盈利预
测范围。我们维持公司22-24年归母净利润预测为2.57/4.23/5.95亿元，对应EPS
分别为1.29/2.12/2.99元，PE估值25.94/15.74/11.2倍，基于22年EPS给予
风险提示：光伏玻璃产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司光
伏玻璃原片/深加工产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期。
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%