【行业研究报告】-中期策略报告：全局视角下A股市场博弈-不谋全局者，不足谋一域

A股市场面临的风险与机会：当前A股市场环境面临海外与国内双重
风险压力与机遇。总结起来，外围有三点，国内有五点。外围：全球
“类滞胀”压力加剧；地缘政治不确定性是全球滞胀风险的催化剂；
“类滞胀”压力加剧；地缘政治不确定性是全球滞胀风险的催化剂；
大宗商品高位运行加剧通胀压力；国内：外围冲击导致国内通胀压力
上升；警惕自然灾害频发（疫情+天气）；警惕债券违约风险；警惕
房地产泡沫风险；人民币汇率波动风险。
国内稳增长政策蓄势A股：4月29日，中央政治局会议对当前经济形势
作出全面研判，后期，结合实际情况，不断提出具体要求与实施措施，
刺激经济效果显著，对A股市场起到了稳预期的作用。总体上，货币
政策方面：降准降息等总量政策和再贷款、再贴现等结构性政策层出
不穷，资金面持续宽松充裕。财政政策方面：更加积极刺激经济，稳
预期、稳增长。
“全局”视角：今年以来，A股市场可分为两个阶段，4月27日之前，
A股市场全面下跌，之后，开始反弹，反弹过程中，A股三大子博弈：
大盘VS小盘；成长VS价值；散户（小额资金）VS机构&大户&中户；
A股总体博弈：低估值+政策驱动VS经济环境（已开启边际修复）
+行业内生因素（未来修复可期）；全局预判：对于A股市场下半年行
情，我们预判，谨慎乐观。在A股整体博弈中，随着疫情得到有效控
制，全面复工复产，宏观经济环境修复向好；行业与企业层面三季度
经营状况将明显改善，业绩修复有望触底反弹，加之目前A股多数行
业估值低位，以及政策不断落地，研判A股将持续震荡上行。4月27
日反弹以来，小盘股反弹力度优于大盘股，成长股优于价值股，小额
资金的流入优于（超）大（中）单资金流入，这与前期小盘股、成长
股下探幅度更大有关。资金面以小额资金流入为主，主因是市场情绪
仍保持敏感。目前，相对于大盘股、价值股，小盘股、成长股涨幅仍
未到位。预判下半年，小盘股、成长股受市场情绪影响将继续发力，
待基本面持续修复后，大盘蓝筹股、价值股或将迎来更好的机会。
“全局”考虑下的“一域”博弈：综合研判，结构性机会或继续占优，
行业抉择仍将是下半年的主题。建议把握三条主线：（1）周期投资
机会：上游资源品（煤炭、石化、有色）；（2）稳中求进的主线：
农业板块（农产品、猪周期产业）；基础设施建设；消费（医药生物、
食品饮料）；平台经济/数字经济；国产替代科技创新（软件、硬件、
半导体、精密仪器等）；国防军工等；（3）稳增长与高景气并行：
新能源（新能源汽车；清洁能源）。
风险提示：全球“类滞胀”发酵风险；地缘政治不确定性超预期风
险；大宗商品价格震荡风险；国内经济下行风险；A股市场情绪敏
感风险。
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