【行业研究报告】-5月工业企业利润数据点评：工业企业利润开始步入修复通道

1-5月，规模以上工业企业营收同比增长9.1%，前值9.7%；规上工业企业
利润总额同比增长1.0%，前值3.5%。5月份，规上工业企业利润单月同比
-6.5%，前值-8.5%。
供给端修复较快对工业企业利润改善形成支撑。1）“量”的方面，上海
复工复产下，工业增加值同比由负转正。5月规上工业增加值同比增速为
0.7%，前值-2.9%，“量”对利润增速的贡献有所恢复。2）“价”的方面，
PPI延续回落趋势，价格因子贡献边际转弱。5月PPI当月同比增速为6.4%，
前值8.0%，供给约束下上游价格仍然处于高位，总体对工业企业盈利的支
撑作用依然较强。3）“利润率”方面，工业企业营收利润率贡献下降。
1-5月工业企业营收利润率为6.47%，较去年同期下降0.64个百分点；1-4
月营收利润率为6.35%，较去年同期下降0.52个百分点，1-5月降幅仍在扩
大，表明营收利润率对工业企业利润同比贡献继续减弱。
中游显著回暖，利润格局有所改善。1-5月，上游、中游、下游工业企业
利润总额占比分别为46.4%、26.5%、27.1%，较1-4月上升-0.2、0.9和-0.7
个百分点。随着美联储持续加息缩表以及疫后国内供应链的修复，能源价
格开始见顶，带动国内上中下游利润格局的改观。但这一修复过程或并不
稳固，疫情的反复以及国际局势的变化都有可能带来成本端的二次脉冲。
供给修复以及政策支持下汽车制造业利润改善较为显著。5月汽车制造业
企业利润增速仍显著为负，但环比下降幅度已较上月的下降21.5个百分点
显著收窄为下降4.1个百分点。随着国内疫情得到有效控制，汽车供应链
产业链逐渐畅通，复工复产节奏加快。与此同时，中央陆续出台了一系列
促消费、稳增长的政策措施，地方政府也积极响应，出台多种促进汽车消
费的配套政策，活跃了市场，5月汽车产销呈现明显恢复性增长。
存货仍在高位，需求场景的恢复更为关键。5月工业企业存货同比19.7%，
较前值20.0%小幅回落0.3个百分点，被动补库特征仍显著。我们通过百城
平均拥堵延时指数观测物流交通改善情况，6月（截至26日）百城平均拥
堵延时指数月均值为1.57，较4月回升4.31%，较2021年同期提高2.64%，
随着物流运输堵点的打通，企业或将加快消化积压库存，逐步向主动去库
阶段切换。但需注意的是，本轮疫情供给端修复快于需求端，这是目前库
存积压的重要原因。由于部分地区受疫情管控影响，需求场景尚未完全修
复，可能会拖累后续去库节奏。
风险提示：国内疫情扩散超预期；稳增长政策效果不及预期。
2022年06月27日