【行业研究报告】-2022年1-5月工业企业盈利数据的背后:工业利润筑底,疫后回暖可期

类型: 中国宏观专题

机构: 浙商证券

发表时间: 2022-06-27 00:00:00

更新时间: 2022-06-27 22:10:47

核心观点
1-5月规上工业企业盈利同比增速筑底迹象显现,5月规上工业企业利润总额增速降
1-5月规上工业企业盈利同比增速筑底迹象显现,5月规上工业企业利润总额增速降
幅较上月收窄,主因疫情逐步受控产销两端逐步修复,同时减税降费等政策支持下企
业营收利润率保持较高中枢。上游原材料价格有所回落,使得新增工业利润的上下游
结构改善,当前中游改善较为明显,随着消费场景复苏后下游改善将更为积极。在生
产端复工复产快于消费场景复苏的情形下,5月实际库存再次冲高,但在价格因素影
响下名义库存回落。我们认为被动补库高点或已显现,或在6月高位震荡后转入去
库阶段。展望下半年,在常态化核酸检测、经济常态化恢复大背景下,随着消费场景
加快修复,规上工业企业盈利增速回暖可期,利润结构有望持续改善,下游占比有望
持续修复。
❑利润增速筑底,结构有所改善
1-5月,全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.0%,较1-4月回落2.5个百分
点。5月全国规模以上工业企业利润同比下降6.5%,降幅较上月收窄2.0个百分点,
利润增速筑底回升迹像显现,主因疫情逐步受控,减税降费支撑营收利润率较高中
枢。一方面,工业增加值5月转正,供应链修复使得工业产销回暖。另一方面,据我
们测算,5月工业营收利润率为6.95%,环比上月回升0.3个百分点,减税降费、纾
困帮扶政策作用显现,其中除采矿业仍然强劲外,制造业、电力热力燃气及水的供应
业较上月环比上升约0.3、0.7个百分点。
5月利润结构失衡有所改善,中游改善较大,下游待修复。5月上游原材料价格有所
回落,对中下游挤压程度略有改善,由于生产端复工复产先于消费场景复苏,中游利
润恢复先于下游,随着6月消费场景逐步复苏,未来下游行业利润占比有望积极修
复。据我们测算,5月上游工业企业新增利润当月占比约为47%,较上月下降约6个
百分点。(图2)
❑能源行业强拉动,疫后修复利润回暖
煤炭、石油等能源行业利润在5月仍保持成倍增长,主因量价齐升且营收利润率高
涨。一方面煤炭等上游原材料价格中枢相对同期较高,保供要求下产量释放;另一方
面营收利润率持续抬升,大幅高于去年同期。5月煤炭、石油和天然气开采业利润同
比分别增长1.16倍、1.26倍,合计拉动规模以上工业企业利润增长9.5个百分点。
随着国内疫情在5月逐步受控,供应链及消费场景逐步修复背景下,装备制造业、
消费品行业持续恢复。其中装备制造业恢复显著,5月份,装备制造业利润同比下降
9.0%,降幅较上月大幅收窄23.2个百分点。13个消费品行业中,有8个行业5月份
利润改善,占61.5%。其中,酒饮料、食品制造行业利润同比分别增长21.1%、7.7%,
增速较上月均有所加快。
❑名义库存回落,实际库存冲高
5月末规模以上工业企业产成品存货同比增长19.7%,较前值20.0%小幅回落,主因
价格因素回落影响较大,实际库存则在生产端复工复产先于消费场景复苏情况下再
次被动冲高。据我们测算,5月末剔除价格因素后,实际库存增速为12.5%,前值
11.1%。(图3)
我们认为此轮由于疫情扰动的被动补库的高点或已显现,但6月由于疫情尚未完全
受控,消费场景修复略慢于生产修复,库存仍存在高位震荡可能。
展望下半年,我们维持前期观点:在常态化核酸检测、经济常态化恢复背景下,随着
国内需求修复及工业企业利润逐步回升,企业将从主动去库转向被动去库,但能否
在年底转向主动补库还需进一步观察。
风险提示:疫情超预期反弹;经济超预期下行
中国宏观|专题研究