【行业研究报告】亚玛顿-携手天合光能,差异化战略迎收获期

类型: 事件点评

机构: 天风证券

发表时间: 2022-06-27 00:00:00

更新时间: 2022-06-27 22:14:10

事件
公司与天合光能签订销售1.6mm超薄光伏玻璃的《战略合作协议》,合同
销售量合计3.375亿平米(22年6月-25年底),预估合同总金额约74亿
元人民币(根据2.0盖板背板22元/平含税价)。对比20年公司与天合的2
年长单共8500万平,长单规模进一步扩大,侧面同时印证BIPV需求向好。
1.6mm首家量化生产企业,大订单或主要用于BIPV
目前公司BIPV推广重点为1.6+1.6mm双玻,包括BIPV相关的彩色玻璃,
公司在薄玻璃领域有一定技术储备且与下游大客户天合签订战略合作协议
公司在薄玻璃领域有一定技术储备且与下游大客户天合签订战略合作协议
(去年8月与西安隆基合作开发BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在
光伏建筑一体化项目中的应用),根据去年与隆基合作的情况,我们预计与
天合光能的合作同样将主要用于BIPV产品。
差异化战略迎来收获期,产能规划加码
公司目前凤阳基地产能1-1.5亿平,考虑到公司产能释放节奏与2022年可
执行时间限制,大部分订单将在2023年后交付,23-25年年均交付天合产
品或达1亿平米,从订单情况看,预计公司后续1.6mm规格出货有望稳定,
粗略测算明年1.6mm出货占比将达到50%。目前时间点下,我们预计1.6mm
产品盈利水平将超过2.0mm产品,意味着公司2023年盈利端有望超预期。
本次战略合作证明公司在超薄光伏玻璃的竞争优势,为后续更多优质订单
的获取打下夯实基础,公司差异化战略将迎来收获时刻。未来产能规划看,
公司近期拟定增募资不超过18.4亿元,部分用于年产2亿平方米(4*1000
吨/天)特种超薄镀膜双玻组件项目(一期),项目已取得能评和环评批复,
并于4月参加安徽省光伏玻璃听证会。
根据公司收购草案,标的凤阳硅谷业绩承诺为2022年度、2023年度及2024
年度扣非净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。母公司原片产能
注入公司落地后,公司原片-深加工一体化能力有望得到大幅加强,盈利能
力预计将大幅提升。此外,公司5月公告拟回购300-600万股用于股权激
励,截至5月31日,公司已通过集中竞价回购公司股份共19.88万股。公
司为特斯拉合格供应商,随着新疆硅料事件影响消退,后续业绩弹性可期。
根据最新光伏玻璃价格,我们上调盈利预测,预计公司22-24年归母净利
风险提示:光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期、
合约为框架性协议存在不确定性
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,802.862,031.982,791.834,197.835,591.83
增长率(%)52.2212.7137.3950.3633.21
EBITDA(百万元)439.30260.30396.68566.27745.13
净利润(百万元)137.7554.00178.82313.71453.40
增长率(%)(241.93)(60.80)231.1675.4344.53
EPS(元/股)0.690.270.901.582.28
市盈率(P/E)48.32123.2737.2321.2214.68
市净率(P/B)2.842.031.911.761.59