【行业研究报告】双环传动-公司首次覆盖报告:深耕高精度齿轮领域,新能源业务驶入快车道

类型: 深度研究

机构: 开源证券

发表时间: 2022-06-27 00:00:00

更新时间: 2022-06-28 10:12:15

——公司首次覆盖报告
dengjianquan@kysec.cn
证书编号:S0790521040001
⚫深耕汽车齿轮领域多年,新能源业务发力
公司是国内汽车齿轮龙头供应商,深耕齿轮行业40载,目前产品覆盖乘用车、
商用车、工程机械、摩托车、RV减速器等多个领域,下游客户涵盖大众、福特、
丰田等主流整车厂,全球领先电动车制造企业、比亚迪、蔚来等新能源车企,以
及采埃孚、博格华纳等全球知名企业。伴随公司新能源业务快速放量,公司业绩
有望进入快车道,我们预计2022-2024年公司营收分别为70.96/86.50/102.47亿
元,归母净利润分别为5.29/7.53/10.20亿元,EPS分别为0.68/0.97/1.31元/股,
⚫电动化加速齿轮外包,市场份额有望向中高端齿轮供应商集中
随着电动化进程加快,车企核心竞争力由燃油车的发动机和变速箱转变为电动车
的智能化,因此新能源车企倾向于外包减速器齿轮。纯电车对齿轮的设计要求较
传统燃油车更高,对高转速、高承载、啮合精度等性能要求大幅提升,齿轮市场
份额有望向头部集中。公司作为国内高精度齿轮稀缺供应商,下游客户包括比亚
迪、广汽集团、蔚然动力等,在新能源汽车市场取得先机。
⚫重卡AMT渗透率加速提升,绑定核心客户有望充分受益
国六排放标准升级加速了重卡AMT渗透,2020年我国重卡AMT渗透率从0.7%
提升至4%,对标欧美AMT发展历程,我国重卡AMT有望进入快速增长阶段。
公司AMT齿轮的核心客户为采埃孚、伊顿,其中采埃孚占据国内商用车AMT
较大市场份额。伴随商用车AMT渗透率快速提升,公司有望充分受益。
⚫受益于国产化替代,RV减速器有望打开新的增长空间
伴随我国智能制造转型升级,工业机器人的需求不断增长,带动精密减速器需求
增长。RV减速器长期被外资垄断,近年来精密减速器国产化进程加速。公司自
2013年开始布局RV减速器,目前已进入新松机器人、埃夫特等国产机器人厂
商,伴随公司RV减速器产能不断扩张,减速器业务有望打开公司新的增长空间。
⚫风险提示:汽车行业景气度不及预期;新冠疫情反复;产能建设进度不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)3,6645,3917,0968,65010,247
YOY(%)13.247.131.621.918.5