【行业研究报告】比亚迪-公司深度报告：纯电插混双擎驱动，新能源汽车自主龙头稳步前行

——公司深度报告
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证书编号：S0790521040001
⚫新能源汽车自主龙头，纯电插混双擎驱动，产业链一体化布局日趋完善
比亚迪是我国新能源汽车自主龙头，2021年新能源汽车市占率居自主品牌首位。
公司王朝海洋品牌网络并举，技术路线覆盖纯电与插电式混合动力。公司混动系
统经十余年变革，最终形成双模双平台战略，其中DM-i混动系统凭借自研高效
发动机、EHS电混系统、功率型刀片电池三大核心科技加持，造就优秀动力性能
及超低油耗，带动比亚迪插混车型市占率快速提升。产业链一体化布局日趋完善，
三电系统有望加速外供。考虑到原材料价格及疫情影响，我们调整2022-2024年
归母净利润至81.2（-15.0）/137.5（-1.9）/217.6（+33.9）亿元，EPS为2.79（-
0.51）/4.72（-0.07）/7.48（+1.17）元/股，对应当前股价PE为126.5/74.7/47.2倍。
⚫DM-i上市一周年销量表现优异，助力比亚迪引领新能源汽车市场
得益于比亚迪的垂直整合体系，DM-i超级混动架构实现了动力系统及控制系统
100%自主研发，凭借高效发动机、EHS电混系统、功率型刀片电池三大核心科
技加持，造就行业领先的亏电油耗水平。比亚迪DM-i系列车型自2021年3月
上市以来，终端销量快速增长，带动比亚迪插混车型市占率从2020年的24%提
升至2021年的48%。2022年3月海洋网下的军舰系列首款车型驱逐舰05上市，
开启了比亚迪的“双车战略”，未来或将助力比亚迪进一步挖掘细分市场。
⚫产业链日趋完善，三电领域加速外供打造第二增长曲线
比亚迪是同时掌握车规级IGBT芯片、汽车三电核心技术、太阳能和储能解决方
案的整车企业。DM-i与纯电车型发力助力弗迪动力驱动电机、电机控制器市场
份额稳步增长，部分产品已实现外供，配套长城欧拉、金龙客车、东风柳汽部分
车型；公司动力电池市场份额稳居行业前列，刀片电池通过结构创新，提升空间
利用率，安全性较好，目前已加速外供至一汽红旗、长安、金康、北汽等车企；
比亚迪半导体核心产品包括IGBT、SiC和MCU等，分拆上市在即，车规级半导
体产品已进入小康汽车、宇通汽车、福田汽车等车企供应体系。
⚫风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、芯片短缺等。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)156,598216,142378,921508,901646,235
YOY(%)22.638.075.334.327.0