【行业研究报告】-A股市场2022年中期投资策略报告：指数修复仍将延续，结构行情渐趋主导

投资要点：
宏观方面，经历了4月的疫情冲击和5月的初步修复，国内经济底部逐渐明
朗，6月数据将验证修复的力度。展望下半年，随着疫情防控态势逐步向好，
物流及出行限制的逐步缓解，呵护政策得以有效落地，推动经济增长动能的
逐步恢复，从内外需的角度看，内需将更加主导，其中政策呵护下投资将首
当其冲，成为复苏的先导力量，而消费则仍将呈现出改善时点偏后且力度较
缓的特征。
缓的特征。
政策方面，海外方面，美联储之前对通胀的误判令其追赶式加息的行动诉求
依旧强烈，结合6月议息会议美联储对经济政策的前瞻指引以及利率点阵图
的变化，美联储加息200bp以上的概率接近八成，且7月份再度加息75bp
几成确然事件。国内货币政策，美联储紧缩加力对国内货币调控的制约将持
续强化，以结构调控为主导的数量型工具虽仍有操作空间，但其使用也趋于
审慎，整体基调偏稳健。在二季度努力实现“合理正增长”的短期目标后，
稳增长政策将进入效果的观察阶段。
策略方面，展望未来，从业绩端来看，自上而下考虑到疫情对经济的冲击和
业绩预期情况上证的业绩增速将为12.5%，综合来看预计上证指数将实现高
个位数的业绩增长。就估值端来看，外围美联储的加息步伐，不仅牵制国内
货币政策空间，也影响资金流入预期。不过总体来看，在A股当前估值依然
便宜的背景下，资金仍会呈现逐渐流入的特征。受此影响，上证指数仍将是
上涨趋势，只不过伴随涨幅的逐渐加大，市场分歧将有所加剧，特征上将逐
渐呈现震荡缓涨的特征。此外，伴随指数的修复，行情的结构化特征也将更
为明显，配置的重要性将进一步提升。风格层面，我们相对看好上证、科创
板和北交所。
行业配置，后疫情阶段，企业生产及居民生活将逐步恢复至正常节奏，可沿
着行业高景气关注：（1）车购税刺激叠加供给链修复下的汽车板块；（2）俄
乌冲突推进欧洲能源转型下的风光绿电等新能源板块。主题性机会方面，可
关注博弈行业拐点的养殖及全球粮食供应紧张下的种植板块。
风险提示：海外局部冲突超预期发酵，海外流动性超预期收紧，稳增长政策
推进不及预期。
策略研究
宋亦威
022-23861608
songyw@bhzq.com
周喜