【行业研究报告】鹏辉能源-战略聚焦储能，直接受益海外户储需求增长

公司背景：实控人专业出身，多年发展产品线已覆盖储能、消费、动力
公司成立于2001年，20余年专注锂电池的生产研发，当前业务范围已覆
盖消费、动力、储能等众多领域。实控人夏信德专业出身，曾就职于广州
555电池研究所任副所长，电池行业工作经验至今30余年。
经营情况：储能+动力板块放量带动营收高增长，大幅计提坏账轻装出发
经营情况：储能+动力板块放量带动营收高增长，大幅计提坏账轻装出发
1）营业收入：21年实现营业收入56.9亿元，yoy+56.3%，储能、动力业
务营收实现翻倍增长。
2）营运能力：19年起对应收账款坏账风险较大的客户进行大额坏账计
提，当前应收账款结构明显好转。
主营业务：聚焦储能，优势包括产品齐全+客户战略+户储高占比
21年公司发展战略再次升级，资源配置聚焦储能。我们认为，公司重点
发展储能板块的核心优势包括：
1）公司储能产品已覆盖户储、便携式储能、通信储能、大型储能等细分
领域，产品线齐全。
2）采取ToB客户战略，有望降低拓展终端销售渠道的费用，为公司产品
销售带来了一定的成本优势。
3）户储领域客户开拓顺利，收入占比高：公司为三晶电气、古瑞瓦特等
客户的首选供应商，21年以来，户储+便携式储能占储能总收入的50%。
未来展望：产能加速扩张，有望直接受益海外户储+其他场景储能高增长
短期看，俄乌战争带来能源危机+海外高电价带来高经济性，22年户储市
场需求高增长，公司户储产品有望直接受益行业带来业务增长。
看未来，我们预计，户储、便携式储能、大储等公司储能板块主要产品所
属行业均处于高增长期，预计21-25年全球户储CAGR+94.3%；表前储能
CAGR+106.2%；便携式储能25年锂电需求达15GWh。
公司积极响应储能行业高增长需求，产能扩张明显加速，21年底新增产
能约6GWh，远期规划产能合计30GWh，未来有望持续受益行业增长。
盈利预测与估值
营业收入：基于公司已有产能及未来产能规划，我们预计22-24年公司储
能产品出货量有望达7.3/15.0/27.0GWh；收入55/101/149亿元；其他业
务营业收入yoy+5.7%/14.0%/21.6%，对应营业收入41.5/47.3/57.6亿元；
毛利率：考虑22年以来碳酸锂等原材料涨价影响，及各业务的竞争格局
和下游议价权，我们预计公司22-24年毛利率17.1%/16.6%/16.4%。
同行业可比公司中，亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、派能科技23年PE
分别为35/53/24/39X，考虑储能行业高增长及公司产能扩张，给予公司
风险提示：储能电池出货不及预期、行业装机不及预期、疫情冲击风险、
原材料供应风险、测算具有一定的主观性。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)3,642.235,692.899,648.8914,842.8820,659.81
增长率(%)10.0956.3069.4953.8339.19
EBITDA(百万元)726.54960.891,127.121,482.651,918.63
净利润(百万元)53.20182.43570.25894.071,350.27