【行业研究报告】携程集团-S-22Q1盈利超预期，过去两周国内酒店预订量超疫情前

■22Q1营收同比持平：22Q1实现营收41.11亿元、同比持平、环比下降
12%、较19年同期恢复度为50.3%，主要系国内局部地区新冠疫情反复影
响。其中，住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理业务分别实现收入
14.50/16.63/1.24/2.22亿元，同比变化-8%/+10%/-27%/-12%、同比19年同
期变化-52%/-50%/-88%/-7%。整体上22Q1酒店预定量接近19年同期水平，
其中，22Q1本地酒店预订量同增超20%，本地游仍为国内市场恢复的主要
贡献点；国际平台酒店预定量同比19年增长25%。国际平台的机票预订量
同增超270%，主要得益于欧洲与亚太市场的复苏。
■22Q1NON-GAAP归母净利润-0.36亿元：22Q1经调整EBITDA为0.91亿
■22Q1NON-GAAP归母净利润-0.36亿元：22Q1经调整EBITDA为0.91亿
元、调整后EBITDA利润率为2%（21Q2/Q3/Q4:16%/10%/1%）；调整后归母
净利润-0.36亿元（21Q2/Q3/Q4:-2.04/5.23/3.09），调整后净利率-1%
（21Q2/Q3/Q4:12%/10%/7%）。毛利及开支方面，集团毛利率为74%
（21Q2/Q3/Q4:79%/77%/76%），一季度毛利率较低主要系季节因素，
NON-GAAP服务开发/销售营销/行政费用率分别同降5/3/2pct至
45%/20%/12%。
■疫情下的成就：1）国内住宿预订量近期恢复至超19年水平：1月及2
月酒店预订量同比增长20%+、接近2019年的水平，过去几个月受疫情影
响较小的中国南部和西部的酒店预订量已超2019年水平；过去两周随着疫
情缓和酒店预订总量超2019年水平。2）海外机酒业务均快速复苏持续向
上：持续整合升级海外供应链和技术核心能力，全球平台整体机票预订量
同增270%+，其中Trip.com同增400%+、同比19年增加150%；Trip.com
在非中国地区的本地酒店预订量同比2019年增长200%+，尤其是在香港、
韩国、新加坡、马来西亚、美国等市场，且二季度仍保持增长势头。3）内
容平台持续发力：DAU创作内容总量同增140%+，22Q1KOL数量同增10%+，
内容渠道DAU同比增长40%，单用户浏览内容数同增40%，平均观看时长
也实现了两位数增长；在海外同样大力拓展内容战略，Trip.com内容渠道
的DAU同增80%，内容参与率同增150%，使得用户留存率翻番。2021年
平台的全球目的地预订量已超疫情前水平，22Q1继续实现三位数的增长。
■业务展望：同比2019年，22Q2迄今为止行业层面航空客运量下降
70%-90%、酒店和餐厅下降40%-60%。随着疫情从6月份开始得到更好的
控制，在过去的几周里，公司酒店预订量已经超2019年水平，主要得益于
本地住宿需求；然而长途旅行仍然面临压力。在目前的情况下，出境旅游
仍然不活跃；除中国外，欧洲、美国和亚洲进一步复苏改善。
■投资建议：最近几日青海、宁夏、湖北相继恢复跨省游，与此同时越来
越多地区放宽对上海旅客防疫隔离限制。我们长期看好公司境外业务成长
性及国内交叉销售带来的利润提升，考虑疫情影响范围及时间超预期，我
们将公司22-24年预期收入从此前的222/300/360亿下调为185/312/374
亿元，经调整归母净利润从16/33/60亿元下调至6/33/62亿元，当前市值
风险提示：疫情反复风险；行业竞争加剧风险；海外业务扩张不及预期风
险。
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携程集团-S