【行业研究报告】中顺洁柔-公司信息更新报告：承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善

——公司信息更新报告
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证书编号：S0790520030002
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站在当前时点看，我们认为前期压制业绩增长的因素在逐步释放（华东疫情好
转带来的电商物流恢复、美联储加息抑制通胀+全球纸浆产能投放、行业未来生
活用纸投产增量缩减），预期公司业绩会逐季向好改善。考虑2022H1疫情及成
本压力影响，我们下调盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润为
5.82/6.52/7.26亿元（前值6.01/6.83/8.34亿元），对应EPS为0.44/0.50/0.55元，
当前股价对应PE为28.4/25.3/22.7倍，公司作为生活用纸行业龙头企业，当前低
⚫前期承压因素逐步释放，盈利预期逐季向好改善
收入端看公司2022Q1首次出现负增长，主因受制于华东及东北疫情影响，当前
重点疫情区域已好转，消费逐步复苏预计收入将向好改善；利润端：受全球纸
浆供应端的多发事件扰动影响，纸浆价格持续上涨并保持在高位震荡，外加行
业产能前期投放过度引发的阶段性供需失衡，使得生活用纸企业盈利承压。分
开看纸浆方面2022H2至未来2年内全球纸浆产能会陆续投放，外加美联储加息
抑制通胀，预计未来纸浆价格会震荡回落。生活用纸产能方面我们梳理未来行
业新增产能绝对值明显低于以往，在消费端刚需下预计缓解行业供需失衡压
力。综上我们认为生活用纸行业至暗时刻已过，盈利将逐步改善。
⚫三维度助力业绩增长，收入破百亿门槛可期
（1）产品结构不断向高毛利品靠拢：公司新任管理团队提高了整体管理颗粒度
并将产品结构持续优化及整体盈利质量设为核心考核目标。在此管理下公司高
毛利产品将持续发力，预计占比也将进一步提升；（2）及时收缩促销力度，缓
解成本上涨压力：2022年初以来为缓解成本压力，公司已进行了多轮提价举
措，基于生活用纸刚需属性特点，提价将直接增厚公司业绩；（3）顺应行业发
展趋势，以传统渠道为基石持续发力电商及新零售渠道。
⚫风险提示：提价落地不及预期、纸浆价格大幅上涨、行业竞争恶化。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)7,8249,15010,00011,00012,100
YOY(%)17.917.09.310.010.0
归母净利润(百万元)906581582652726