【行业研究报告】医药生物-医药专题报告：估值性价比已现，关注政策面利好及业绩确定性

专题报告领先大市-A(维持)
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估值性价比已现，关注政策面利好及业绩确定性
2022
年
6
月
23
日行业研究
/
行业中期策略
医药板块近一年市场表现
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魏赟
weiyun@sxzq.com
投资要点：
上半年医药板块整体走势较弱，估值处于历史十年分位数较低水平，板
块业绩增速在近十年中高位水平。医药（中信）指数跌幅为20.99%，跑输
沪深300指数7.59个百分点。医药子板块均呈现下跌态势，其中医药流通
跌幅较少，为-11.88%，化学制剂跌幅最大，为-23.01%。医药（中信）指数
整体估值（TTM、整体法）为31.73倍，相对沪深300溢价率为152.10%，
均处在近十年比较低的历史水平，位居历史十年分位数的9.56%。板块业绩
上，2021年及22Q1的收入增速分别为14.14%和15.11%，是近十年的中游
水平。同期扣非归母净利润增速分别为53.32%和35.86%，是近十年的高位
水平。

医药制造业利润率水平居较高位。2022年1~4月，医药制造业累计实现
营业收入9187.7亿元（+4.1%），实现利润总额1436.4亿元（-13.7%）。1~4
月利润率15.63%，营业费用率16.22%，管理费用率5.71%，营业成本/营业
收入为57.85%，与上年同期相比，分别下降2.72、下降0.96、上涨0.09和
上涨3.14个百分点，利润率的下降主要与营业成本上涨较大有关，但整体依
然处于既往十年较高的水平。
近年医保基金收入增速呈现下降态势，但总体收支平稳，滚存结余与当
年基金支出比18.05，基金运行安全边际高。2021年医保基金本年收支结余
率为16.31%，高于既往十年本年收支结余率平均值15.58%。总的来看，参
保人数基本达到稳态，人数增长拉动效应消退，未来基金收入增长更多依靠
单人保费金额提升、调整参保结构、职工医保账户改革、支付方式改革
（DIP&DRG）、医保目录动态调整等。集采常态化&扩大化是通过降价来缓
解医保支出压力，而DIP&DRG更多地是通过规范医疗行为来控量。
2021年创新药的注册申请继续增加，创新正在进入新的阶段。我国创新
药研发从同质化竞速竞争的第一阶段，正进入比拼临床价值的新阶段，并带
动产业进入新的周期。第一批成长起来的Biotech公司开始接受商业化阶段
的挑战，中国本土BigPharma在管线布局、商业运营、研发体系上的优势正
在凸显，国内市场已经融进了国际化的竞争，研发需要放到全球市场去前瞻
性评断。产品线聚焦、有技术平台竞争力和差异化创新能力的Biotech以及
有成熟的市场准入和运营能力、完善的商业化体系、完整的产业化能力的本
土BigPharma，是新的创新周期的主角。产业链自主可控的上游及创新支持
体系重要性凸显。

中药产业拐点出现，发展进入黄金期。2019、2020年获批中药新药数量