【行业研究报告】波司登-公司简评报告：经营表现靓丽，存货管理提效

⚫盈利能力提升，库存管理良好。报告期内公司毛利率同比+1.5pcts至历
史新高60.1%，其中羽绒服/OEM/女装/多元化业务毛利率分别+2/-1/-
0.2/+25.6pcts，产品升级&结构优化带动羽绒服毛利率增长，疫情冲击海
外供应链致使OEM毛利率小幅下滑。公司营销费用率+2.5pcts至
38.1%，主要由于加大门店建设和品牌营销推广力度；管理费用率-0.2pct
至7.4%。综合影响下，净利率同比+0.2pct至12.7%。报告期内公司存
货总额同比+16.8%至26.9亿元，存货周转天数同比-25天至150天，拉
式补货及全渠道商品一体化运营管理对库存水平及结构进行有效控制。
⚫羽绒服业务持续优化渠道质量，提升渠道效率。公司持续优化羽绒服业
务渠道布局，关注一线及新一线城市拓展机会，通过关小店、开大店在
核心商圈铺设高质量门店。报告期内公司零售网点净减少341家至3809
家，其中自营/批发门店分别净减少81/260家至1726/2083家。从门店
结构看，专卖店/寄售网点分别2784/1025家，一、二线城市占比30.1%。
级。伴随新三年战略推进，公司将通过品牌引领、产品创新及渠道升级
助力业绩快速增长。我们预计公司22-24年归母净利润24.6/29.4/34.4亿
风险提示：疫情影响线下零售，新品接受度不及预期。
盈利预测
2021A2022E2023E2024E
营收（亿元）
162189218250
营收增速（%）
20.0%16.5%15.5%14.7%
净利润（亿元）20.624.629.434.4
净利润增速（%）20.6%19.2%19.4%17.1%
EPS(元/股)
0.190.230.270.32
PE22181513
-60.00%
-40.00%
-20.00%