【行业研究报告】燕京啤酒-首次覆盖报告:乘高端化东风,老牌燕京开启复兴路

类型: 深度研究

机构: 西部证券

发表时间: 2022-06-30 00:00:00

更新时间: 2022-06-30 11:17:47

依托三大优势市场稳定发展,享啤酒行业高端化红利。燕京啤
酒于1980年成立于北京顺义县。在21世纪初期啤酒行业跑马
圈地阶段,公司分别收购雪鹿、惠泉、漓泉等品牌,奠定了北
圈地阶段,公司分别收购雪鹿、惠泉、漓泉等品牌,奠定了北
京、内蒙古、广西三大优势市场的基础。2013年中国啤酒产销
量见顶下滑后,啤酒企业竞争从由低端价格战转到高端化品质
战。我们预计2025年行业利润较2020年有望实现翻番,燕京
啤酒作为啤酒老牌头部企业,有望借此实现利润快速增长。
以1+3品牌战略为基础,以U8为拳头产品,燕京高端化进入
加速轨道。2008年开始公司持续推进1+3(燕京+雪鹿、惠泉、
漓泉)战略,2019年四大品牌销量占比约为92%。公司于2019
年推出燕京U8,主打小度酒不上头,卡位8-10元价格带,迎
合了年轻人消费需求,实现快速放量,2021年实现销量26万
千升,同比+123%。未来U8将依靠优势市场产品结构升级和
空白市场铺货实现增长,有望在2025年成为百万吨级大单品。
新帅上任,企业改革或提速。公司利润长期受较低人效拖累,
若公司人均生产效率能够达到行业平均水平,通过减少过剩员
工,公司EBITDAMargin仍可提升8.6pcts。22年具有国资委
履历的耿超任公司董事长,他的加入有望加速企业改革。
投资建议:我们预计公司22-24年归母净利润分别为
2.91/4.23/5.57亿元,EPS为0.10/0.15/0.20元。因燕京U8全
国放量,企业改革提效预期,我们给予公司22年EV/EBITDA
风险提示:
U8
销量不及预期;公司改革提效进度不及预期等。
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●核心数据
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202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)