【行业研究报告】莱茵生物-上半年业绩超预期，CBD第二成长曲线打开局面！

事件：公司发布2022H1业绩预告，22H1预计实现归母净利润1.19-1.49亿元，
同比增长100%-150%，预计植物提取业务营收同比增长约40%，净利润同比增
长约200%。
替糖行业隐形冠军，持续获海外食品巨头大订单，国内市场开拓成效显现！
近年海外巨头加速天然甜味剂业务布局，行业集中度持续提升，公司天然甜味
剂主要产品包括甜叶菊提取物、罗汉果提取物等，已与可口可乐、百事等众多
国际知名客户建立合作关系；国内市场方面，公司依托上海亚太营销中心及桂
林销售部，已与众多国内知名食饮品牌达成合作，共同推出减糖、无糖产品，
国内市场开拓成效显现。2018年公司与美国最大香精香料公司芬美意签订累
国内市场开拓成效显现。2018年公司与美国最大香精香料公司芬美意签订累
计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；同时公司于2021年
筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能持续扩张，
后续有望受益于规模效应显现，盈利能力快速提升。
建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利！
公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资约8000万美元建设“工业大麻提
取项目”，已于6月28日正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，实现
自动化提取生产，被印第安纳州政府列为示范项目，项目毛利率可达50%。同
时公司美国子公司Hemprise已设立工业大麻研发中心，积极开展工业大麻相
关产品的工艺、应用与配方研发，为客户提供更多应用解决方案，持续保持产
品竞争优势和增强客户粘性。政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦
医用大麻合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案（CAOA）最晚
于8月底前提交，此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究
法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，鼓励FDA开发医用大麻衍生药
物，标志着美国对于其药用价值的进一步肯定，联邦层面医用大麻合法化加速
推进。订单方面，公司已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协
议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，未来公司有望复用其在植物提
取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速
增长红利。
盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业
务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有
望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长
65.68%/47.53%/41.34%，由于公司规模效应显现带动盈利能力快速提升，上调
净利润为2.50/3.57/5.57亿元（前值为2.10/3.54/5.50亿元），同比增长
风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；
工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法
化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；产能利用率风险；公司
近期股价波动较大。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)783.671,053.241,744.972,574.343,638.45
增长率(%)5.7034.4065.6847.5341.34
EBITDA(百万元)168.79262.24391.40527.55795.78
净利润(百万元)85.99118.44250.30356.99556.59
增长率(%)(18.61)37.74111.3442.6255.91
EPS(元/股)0.150.210.440.630.98
市盈率(P/E)80.3258.3227.5919.3512.41
市净率(P/B)3.863.703.312.912.42