【行业研究报告】-2022年6月PMI数据点评及债市观点：供给恢复最快，关注价格环境

2022年6月30日
总量研究
总量研究
供给恢复最快，关注价格环境
——2022年6月PMI数据点评及债市观点
事件
6月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分
别为50.2%、54.7%和54.1%，分别比5月份上升0.6、6.9和5.7个百分点。
点评
供给快速恢复推动制造业PMI整体回升至2月水平，企业物价环境有变差态势，
需要重点关注。6月份制造业采购经理指数为50.2%，比5月上升0.6个百分点，
连续两个月上升，且再次升至荣枯线以上。从结构来看，供给恢复最快，是当前
制造业PMI指数上升的主要推力。需求进一步回暖，外需回升幅度好于内需。出
厂价格指数连续处在荣枯线以下，物价环境有变差态势，需要重点关注。原材料
库存和产成品库存指数继续呈现“一升一降”走势。大、中型企业PMI位于扩张
区间，小企业PMI仍低于临界点，但景气水平有所回升。
非制造业商务活动指数重回荣枯线以上，服务业商务活动快速改善。6月非制造
业商务活动指数为54.7%，比5月上升6.9个百分点，非制造业景气水平继续快速
改善，本月也重回荣枯线以上。从行业来看，6月建筑业商务活动指数为56.6%，
比5月高4.4个百分点，保持扩张态势但低于一季度平均水平。6月服务业商务活
动指数为54.3%，高于上月7.2个百分点，服务业景气度修复较快，且创下近一
年来新高。服务业指数快速回升，主要由新订单和业务活动预期推动。
债市观点
今年以来至6月末，利率债二级市场大致经历了3个不同的演变阶段。后续来
看：1）短端利率走势可能更为确定。目前资金面相对宽裕，且宽信用仍在途中，
资金面持续宽松的情况预计年内将继续维持；而在美联储加息周期中，我国政策
利率下降的空间有限，因此资金利率难有继续下降的动力。2）基本面应该已经
度过了最艰难的时期，但后续出口增速预计将回落，财政政策目前定位是按照年
初两会制定的政策推进，可能并无太多增量政策。因此后续基本面很难有太好的
表现。这一背景下，长端利率很难出现趋势性的向上机会，我们认为整体将在
2.8%左右震荡，而2.7%则可能是年内的低位。3）整体来看，后继债市可能很
难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。
风险提示
近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程
中，后续仍有不少不确定性。
作者