【行业研究报告】巨星农牧-投资价值分析报告：养殖翘楚，扬帆起航

生猪供需格局已逆转，猪价周期景气可期。公司作为养殖新秀，近年通过与PIC
和PIPESTONE深度合作，建立了行业领先的种猪群体和生产管理体系，成本、
效率优势明显。随着公司在建项目的逐步推进，我们预计公司2022-2024年出
栏或可达150/265/450万头，我们预计公司2022-2024年每股收益为
0.86/2.83/2.90元，结合可比公司牧原、温氏、新希望2023年Wind一致预期
估值10.86倍PE，考虑到公司的成长性，给予公司2023年11倍PE，对应目
▍公司概况：西南地区领先的生猪养殖企业。巨星农牧有限公司的产业历程起源可
以追溯到1995年成立的五星饲料公司，2007年正式进军生猪养殖行业，通过
与PIC、PIPESTONE等深度合作，公司引进了全球一流的育种和养殖管理技
术。2020年通过振静股份资产重组上市，并不断扩产能，目前已发展成为西南
地区领先的生猪养殖企业。公司在川渝等区域拥有41家子公司，业务涵盖生猪
养殖、肉鸡养殖、饲料业务以及皮革业务。2021年公司实现营收29.83亿元，
同比+107.26%，归母净利润2.59亿元，同比+102.84%，生猪出栏87.1万头，
同比+107.26%，归母净利润2.59亿元，同比+102.84%，生猪出栏87.1万头，
同比+176.5%。
▍行业：供需格局逆转，周期景气可期。生猪养殖行业讲求规模经济，长期来看，
行业核心竞争力仍将回归到育种、精准营养、生物安全等驱动的成本优势以及管
理能力支撑的成长性，规模化程度在中国仍有较大提升空间。周期叠加外力，猪
价呈现3-5年周期性波动。当前来看，伴随着去年6月以来能繁母猪的持续去
化以及需求旺季逐步到来，生猪供需形势已发生逆转，周期景气可期，预计本轮
猪价涨幅有望达25元/公斤。
▍种源优势叠加管理优秀，头均利润领先行业。公司深度合作PIC（全球知名种猪
企业），种猪优势明显，各项生产指标领先（据PIPESTONE披露巨星农牧合
作猪场近两年PSY基本已在28以上），而通过与PIPESTONE合作，公司从
选址建设、设备配置、生产操作等方面引入全套养殖理念和生产技术体系。种源
优势叠加领先的生产运营管理，公司拥有行业最好的母猪群体（四阴母猪），成
本优势明显，头均利润2020-2021年连续两年居行业第一梯队。展望后续，随
着产能利用率以及生产管理水平的提升，公司成本或仍有下行空间。
▍资金稳健，募投项目支撑产能快速扩张。公司秉承“立足四川，布局全国”的生
猪养殖发展策略，不断推进千万级别产能建设目标。我们判断，截至2021年底，
公司已拥有近10万头母猪产能，超200万仔猪产能。随着2022年德昌、古蔺
等项目的推进，我们预计2022年底母猪产能或达15万头，稳步支撑公司
2022/2023年实现150/265万出栏规划。公司资金稳健，发行可转债募集的资
金已到位，将有效支撑公司产能扩张。
▍风险因素：①畜禽产品价格波动的风险；②原材料价格波动的风险；③动物疫病
的风险；④经营模式风险；⑤经营规模扩张的管理风险；⑥土地租赁风险；⑦环
保政策变化的风险；⑧产业政策风险。
▍盈利预测和估值：生猪供需格局已逆转，猪价周期景气可期。公司作为养殖新
秀，近年通过与PIC和PIPESTONE深度合作，建立了行业领先的种猪群体和
生产管理体系，成本、效率优势明显。随着公司在建项目的逐步推进，我们预计
公司2022-2024年出栏或可达150/265/450万头，我们预计公司2022-2024年
每股收益为0.86/2.83/2.9元，结合同行可比公司牧原、温氏、新希望2023年
wind一致预期平均估值10.86倍PE，考虑到公司的成长性，给予公司2023年
巨星农牧
603477.SH
当前价24.00元
目标价31.10元
总股本506百万股