【行业研究报告】-2022年6月统计局PMI数据点评：服务业与生产端“深蹲反弹”

事项：
2022年6月中国制造业PMI继续回升0.6个百分点至50.2%，非制造业商务活
动指数大幅反弹6.9个百分点至54.7%，服务业加速修复，景气程度高于制造
业及建筑业。
平安观点：
第一，制造业生产端延续较快复苏，而需求恢复相对乏力，与2020年3
月经济重启的过程类似。物流明显畅通，供应商配送时间指数达到近6年
来最高点。制造业就业温和修复。
第二，制造业新出口订单指数明显反弹，外需韧性尚存，在本轮疫后经济
第二，制造业新出口订单指数明显反弹，外需韧性尚存，在本轮疫后经济
重启中仍发挥着重要作用。高频数据亦指向这一点：6月上旬、中旬我国
八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比分别增长7.7%、29.5%。
第三，企业有主动补库存倾向，但生产经营预期恢复程度较有限。随着下
游需求改善，企业产成品库存继续下滑，补库存意愿边际回升。企业生产
经营活动预期指数回升相比5月有所加快，但相比2月仍有明显差距。
第四，制造业价格上涨压力明显缓解。制造业PMI两项价格指数均进一步
回落，6月在全球经济走弱预期驱动下，大宗商品价格出现明显调整。根
据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关性，预计6月PPI同比大致
为5.5%，较5月的6.4%继续放缓。
第五，中小型企业景气程度明显改善。中小企业对疫情冲击的反应更加敏
感，且前期对中小企业政策支持力度较大。中小微企业是当前稳就业的重
要抓手，未来一段时间内仍是财政、货币政策的发力的一大重点。
第六，服务业强劲修复，而建筑业复苏乏力。疫情冲击缓和后，服务业终
端需求明显回暖，企业信心明显恢复。但建筑业商务活动指数、新订单指
数、从业人员指数均较今年2月有明显差距，复苏偏向乏力。不过，建筑
业投入品价格指数跌至荣枯线以下，建筑业成本压力明显下降，使得企业
信心有所增强。
6月PMI数据表明，我国经济已步入疫后复苏的“第一层”，即服务业消
费和工业生产的“深蹲”反弹，但内需恢复仍显乏力，地产短板依然明显。
后续经济复苏的空间，首先取决于疫情管控措施的细化优化，其次取决于
政策落地的深化和广化。一是，6月制造业生产端恢复明显快于需求端，
服务业新订单指数大幅反弹，经济疫后重启的特征鲜明。二是，建筑业景
气水平相比疫情前仍有明显差距，尤其新订单扩张较慢，表明房地产对经
济的拖累依然明显，且基建难以形成充分对冲，经济复苏的弹性有赖于终
端需求形成有力增长点。三是，6月制造业、服务业、建筑业从业人员指
数均低于今年2月水平。“稳就业”任重而道远，政策落地的深度和广度仍
有望拓展。
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