【行业研究报告】旗滨集团-Q2至暗时刻已过,下半年盈利有望触底回升

类型: 事件点评

机构: 德邦证券

发表时间: 2022-07-01 00:00:00

更新时间: 2022-07-01 10:14:48

投资要点事件:公司2022年上半年预计实现归母净利润9.6-11.8亿元,同比下滑46.33%-56.34%,扣非归母净利润为9.1-11.2亿元,同比下滑47.96%-57.71%;其中Q2实现归母净利润约4.38-6.58亿元,同比下降50.5%-67%,若按中值计算,则Q2归母净利润约5.48亿元,同比下降58.8%。点评:Q2至暗时刻已过,下半年有望触底回升。二季度受多地疫情爆发的影响,地产延Q2至暗时刻已过,下半年有望触底回升。二季度受多地疫情爆发的影响,地产延续Q1的弱势,需求恢复不及预期,根据我们测算,4-5月份玻璃表观需求增速分别为-12.5%、-15.3%,行业库存从3月末的5624万重箱上升至6月末的7129万重箱,价格震荡下行,根据卓创资讯数据,Q2全国浮法玻璃均价(含税)约1947元/吨,环比下降12.3%,同比下降约25.3%,价格下行导致盈利承压。此外,Q2在原油价格持续上涨的推动下,玻璃原燃料价格环比继续上涨,Q2全国纯碱均价约2806元/吨,环比上涨10.3%,同比上涨约50.5%;同时石油焦价格也大幅上涨,以青岛石化石油焦价格为例,Q2均价约4856元/吨,环比Q1上涨约1092元/吨,成本大幅上涨拉低了公司的盈利水平。我们认为,进入下半年,随着各地疫情的影响的边际减弱以及稳增长背景下,地产需求有望逐步恢复,而地产竣工周期韧性依旧,压制的需求有望集中释放,浮法玻璃价格开启新一轮涨价潮。在当前价格体系下,从多数中小企业已经出现亏损来看,此轮纯碱、石油焦、天然气等原燃料成本的不断上涨,龙头企业与中小企业成本差距继续拉大;若亏损持续不见改善,行业有望迎来生产线冷修高峰期,目前行业窑龄超过10年的生产线超过20条,行业供给收缩也将支撑价格触底回升。光伏产能加速扩产,打造新的业绩增长点。我们认为,公司积极布局光伏领域,拥抱新能源赛道,打造光伏第二主业初见雏形。按照公司光伏玻璃建设规划,前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线,此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线(二期),在云南昭通新建4条1200吨/天生产线,并配套相关的砂矿及深加工生产线,预计到2025年,不考虑浮法转产的产能,公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天,未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部,随着光伏玻璃产能的陆续投产,将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目,一方面可以提升自身发电,降低用电成本;另一方面,积累光伏电站建设及运营经验,未来在双碳背景下,公司有望更深层次布局光伏领域。电子玻璃继续扩产,新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营,醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目(二期)预计2022年7月建成点火,电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况,公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2条高性能电子玻璃生产线,项目计划总投资约78000万元,届时公司电子玻璃产能进一步增加,规模效应及品牌优势将逐步凸显;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营,部分产品已批量化生产和销售,目前也在积极推进二期生产线项目建设;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。投资建议:考虑到地产需求恢复放缓,浮法玻璃价格下滑以及原材料价格上涨,我们调整公司2022-2024年公司业绩分别为31.1、43.1和55.9亿元,对应EPS分级,目标价区间调整为16.24-17.4元。-51%-34%-17%0%17%34%51%