【行业研究报告】-兼评6月PMI和629国常会：四个乐观的理由

⚫报告正文：
6月制造业PMI全面改善，629国常会再增3000亿政策性金融工具支持重大
项目建设，疫情受控下消费存在超预期可能性，上游结构性降价有利于部分中下游
项目建设，疫情受控下消费存在超预期可能性，上游结构性降价有利于部分中下游
行业盈利改善和“困境反转”。本文主要从这四个方面刻画近期宏观面乐观因素。
⚫理由一：6月制造业景气度全面改善，尽管弱于季节性，但偏离度大幅收窄。
6月制造业景气度稳步回升，呈现出供需恢复、物流改善、产品去库特征。虽
仍不及季节性但偏离度大幅缩窄，较4-5月明显改善。
6月制造业景气度稳步回升，供给景气度略高于需求，内需改善幅度略好于外
需。6月制造业PMI回升0.6个百分点至50.2%，时隔三个月重回荣枯线上方；供
给端看，PMI生产回升3.1个百分点至52.8%；需求端看，PMI新订单、PMI新出
口订单、PMI进口回升2.2、3.3、4.1个百分点至50.4%、49.5%、49.2%。出口方
面，随着疫情逐渐受控、稳经济一揽子措施落地、复工复产加快，出口订单稳步回
升，6月中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比回升3.5%，截至6月20日我国八大
枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比大幅改善，预计6月中国出口增速维持稳定。不过
鉴于去年6月出口基数上行（2021年6月出口同比两年复合增速为15%，较前值
11%有所上行），6月出口增速可能也难大幅上行。
物流继续改善，产成品延续去库。6月PMI供货商配送时间较前值回升7.2个
百分点至51.3%。6月PMI原材料库存回升0.2个百分点至48.1%，产成品库存回
落0.7个百分点至48.6%，反映随着疫情受控，复工复产进行，产成品延续去库。
中游制造和下游消费产需恢复更好。根据统计局数据，汽车、通用设备、专用
设备、计算机通信电子设备等行业产需指数均高于54.0%，恢复快于制造业总体。
分企业类型看，中小型企业恢复幅度更大，但小企业景气度绝对水平仍差。6
月PMI大型企业、中型企业、小型企业分别变化-0.8、1.9、1.9个百分点至50.2%、
51.3%、48.6%，即中小型企业景气度恢复幅度更大，但小型企业总体仍承压，与
BCI指数反映的情况较为一致。6月中国企业经营状况指数（BCI）较前值回升5.6
个百分点至42.9%，好于4-5月，但仍大幅低于疫情前。其中利润前瞻指数虽大幅
回升11.2个百分点至38.2%，但绝对值仍低，与企业利润数据反映的“国强民弱”
特点较为一致。
6月制造业总体景气度回升，呈现出供需恢复、物流改善、产品去库特征。大
部分指标与季节性（指2016-2019均值）相比仍欠佳，但差距已经明显缩窄，例如
表征供需的制造业PMI、PMI生产、PMI新订单、PMI进口虽仍低于季节性，但偏
离度仅在0.1-1.2个百分点之间；PMI产成品库存略高于季节性1.8个百分点，说
明制造业仍未恢复至疫情前，但已较4-5月明显改善，后续政策还需在产需端持续
发力。
⚫理由二：3000亿政策性金融工具打开基建想象空间，理想情况下有望撬动2.4-3
万亿增量资金，助力经济增速向5.5%靠拢。
建筑业PMI大幅回升，持续位于扩张区间。6月建筑业PMI回升4.4个百分点
至56.6%。其中建筑业新订单和建筑业业务活动预期指数分别回升4.4和5.2个百
分点至50.8%和63.1%，呈现出需求和预期双强局面。在政策加码支持下，预计后
续新老基建齐发力，基建高增确定性进一步增强。
6月30日国常会提出“运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等
筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥”。此前我们
多次提示下半年基建投资或面临“项目等资金”的窘境，近期稳增长政策加快加码
发力，基建增量资金包括3000亿金融债券补充资本金、调增政策性银行8000亿
元信贷额度以及大概率会落地的明年专项债提前批额度等，基建项目和基建资金齐
头并进、助推经济回归合理区间。具体来看，根据1996、2004、2009、2015、2019
年国务院关于固定资产投资项目资本金管理的规定，各行业项目资本金比率下限大
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