【行业研究报告】滔搏-2023财年一季度经营数据点评：疫情期间优化运营，6月呈现复苏

公司公布FY1Q23经营表现，在多点疫情持续冲击的背景下，整体销售金额同
比下降20%~30%高段，其中批发业务因发货受阻受影响更大；零售业务好于
整体表现，同比下降约20%~30%中段，且通过策略发力平台电商与私域销售，
公司直营线上销售增长+20%~+30%。5月下旬起疫情态势逐步好转，公司部
分品牌已恢复正增长，且各项运营指标持续复苏。伴随Q2起公司业绩进入低
基数区间，整体疫情态势持续缓和，公司整体经营有望延续6月复苏态势。公
司FY2022股息率达7.1%，具备吸引力。在局部疫情下，公司仍坚持长期以
来在数字化运营/门店升级/消费者互动的投入，未来公司有望在行业内持续领
▍经营表现：局部疫情持续冲击公司FY1Q23表现，单季销售金额下降20%~30%
高段。公司2023财年Q1单季零售及批发业务总销售金额同比下降20%~30%
高段，分业务看，批发业务因疫情导致发货受阻而受影响更大；零售业务仅部
分受到影响，因此好于整体表现，同比下降约20%~30%中段，其中公司策略性
发力平台电商与私域门店，私域收入环比疫情前翻倍，使直营线上销售增长
+20%~30%。
▍运营情况：严格控制折扣&运营效率，渠道面积环比小幅优化。公司在折扣上保
持审慎态度，在线上占比提升、疫情干扰新品到货的背景下，直营折扣同比加
持审慎态度，在线上占比提升、疫情干扰新品到货的背景下，直营折扣同比加
深幅度与FY2H22一致。同时疫情下公司仍在优化运营提升效率，公司与品牌
方合作，应付账款账期有所优化；渠道上，Q1期间低效店加速关闭，直营门店
毛销售面积环比-2.0%，但同比仍+2.8%。其中公司大店因疫情导致的销售与折
扣损失较小店更轻，部分低效经营负杠杆的拖累，整体利润率水平与小店基本
一致。
▍未来展望：5月下旬起复苏态势延续，李宁合作持续推进。5月下旬起，伴随疫
情态势逐步好转，公司部分品牌已恢复正增长，日销售规模逐步恢复至3月疫
情前水平。在维持折扣同比基本持平的背景下，公司6月库存均环比已有所下
降。本次疫情复苏节奏相较2020年更为平稳，但Q2起逐步进入低基数区间。
李宁品牌合作上，公司已先后在广东/辽宁区域开展整合试点，通过线上线下一
体化运营能力，再通过整合的门店持续发挥优势。
▍风险因素：局部疫情反复影响终端零售；消费景气下行超预期；新品牌合作进
度不及预期；已有品牌合作模式改变的风险；运动零售行业竞争加剧的风险。
▍盈利预测、估值与评级：公司Q1销售金额同比下降20%~30%高段，其中批发
业务因发货受阻受影响更大；零售业务好于整体表现，同比下降约20%~30%中
段，且公司通过策略发力平台电商与私域销售，直营线上销售增长+20%~30%。
5月下旬起疫情态势逐步缓和，公司部分品牌已恢复正增长，且各项运营指标持
续复苏。伴随Q2起公司业绩进入低基数区间，整体疫情态势持续缓和，公司整
体经营有望延续6月复苏态势。公司FY2022股息率达7.1%，具备吸引力。我
们维持公司FY2023/24/25年EPS预测为0.41/0.46/0.53元，参照海外经销商
FY2023年PE水平（Footlocker6x、JDSports10x），综合考虑公司历史平均
估值水平（21x）与其在国内的龙头地位和核心能力，我们给予公司2023财年
滔搏
06110.HK
当前价7.13港元
目标价9.00港元
总股本6,201百万股
港股流通股本6,201百万股