【行业研究报告】BOSS直聘-事项点评：新用户注册恢复，业绩增长有望重回快车道

6月29日，BOSS直聘通过官方微博宣布，经报网络安全审查办公室同意，即
日起恢复新用户注册。尽管公司在近一年的审查期间缺少新增用户，但仍凭借
招聘效率优势和更好的服务体验实现了用户、营收、盈利的稳健增长，公司商
业模式有效性及业绩韧性凸显。恢复新用户注册后，前期限制公司增长的主要
因素消除，公司获客策略将更为主动，积压的用户需求有望得到集中释放，从
而带动企业端付费增长。长期来看，公司持续拓展白/金领及蓝领战略，高价值
白/金领客户及大量长尾的中小企业和蓝领求职者将成为公司增长的重要驱动。
我们持续看好BOSS直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，维持公司
▍事件回顾：BOSS直聘APP恢复新用户注册，近一年网安审查终迎尾声。自
2021年7月5日起，BOSS直聘开始接受网络安全审查，并暂停新用户注册。
2022年6月29日晚，BOSS直聘通过官方微博宣布，经报网络安全审查办公
室同意，即日起恢复新用户注册，BOSS直聘近一年的网络安全审查终迎尾声。
▍暂停新用户注册期间，公司业绩展现强韧性。尽管网络安全审查使公司用户及
业绩增长承压，但公司在此期间聚焦技术沉淀和职位安全，做深存量用户价值，
仍实现稳健增长。根据公司公告，截至2022Q1，平台MAU达2523万，同比
增长1.3%；平台DAU同比增长8.2%，峰值达970万，超过去年同期；DAU/MAU
持续提升，求职者与招聘者交互次数同比均增长超20%，在同类平台中用户规
模及活跃度领先。2022Q1，平台付费企业用户达410万（yoy+41.4%），季度
模及活跃度领先。2022Q1，平台付费企业用户达410万（yoy+41.4%），季度
ARPU约275元（yoy+1.6%）。21Q3/21Q4/22Q1，公司实现营业收入12.1/10.9
/11.4亿元，yoy+105%/69%/44%；实现现金收入12.2/11.7/12.9亿元，yoy+62%
/24%/9%；21Q3-22Q1连续三季度实现Non-GAAP盈利，Non-GAAP净利率
分别为32%/32%/11%。用户增长受限下，公司商业模式有效性及业绩韧性凸显。
▍解禁后获客策略将更为主动，用户新增有望带动企业付费增长。根据CFO张宇，
截至2022年5月31日，公司累计共有4600万用户无法在平台注册，展现出
强劲的用户需求。同时，公司表明，恢复新用户注册后，将在营销及线上流量
获客方面加大投入，审查期间积压的用户需求有望得到集中释放，从而带动企
业端付费增长。我们预计公司将重回增长快车道，增长动能主要来自：①需求
端由大量长尾中小企业的招聘需求驱动：BOSS直聘以更低的招聘成本和更高
的招聘效率为中小企业提供更为有效的招聘渠道，2022Q1，平台付费中小企业
账户近400万，而全国中小企业数超3000万家，仍有巨大渗透空间。叠加近期
复工复产持续推进，企业端招聘需求回升有望带动公司业绩恢复。②供给端有
望打开蓝领用户增长空间：保守假设下，我们预计2025年蓝领在线招聘市场规
模将达746亿元（2021-25CAGR约24.2%），BOSS直聘蓝领友好的模式有
望成为市场领导者。
▍未来战略：持续关注蓝领、白/金领战略进度，拓展用户层级全覆盖。公司针对
不同用户提供差异化服务，均已取得良好进展：针对蓝领求职者持续推进海螺
计划，自年初以来平台引入的中介组织和企业数量成倍增长；针对白领和金领
推出直猎邦服务，两年来累计签约猎头企业3000家，月活跃猎头达万人，月服
务白领及金领求职者超百万。我们认为，公司长期深耕用户价值，通过用户生
态的不断丰富，有望强化平台网络效应，从而带动长期业绩增长飞轮。
▍风险因素：巨头入场导致在线招聘行业竞争恶化；宏观经济增长放缓导致招聘
行业发展不及预期；技术研发和创新不及预期；产品和服务拓展不及预期；美
股退市风险。