【行业研究报告】良信股份-深度报告：从四大预期差再论良信股份投资价值

2022年07月01日
新能源领域优质客户赋能，下游增长动力充足。1）新能源发电领域，风电、
光伏占比及储能配置需求快速提升带动低压电器需求高涨，25年风光储领域低
压电器市场规模有望达226亿元。21年公司市场份额约7%，未来有望通过绑
定阳光、华为等大客户享受下游需求高涨与市场份额提升双重红利。21年公司新
能源发电板块增速超40%，22年预计约100%增长。2）新能源车领域，高压直
流接触器、充电桩等受益于新能源车销量高涨、车桩比合理化等，25年市场规模
有望达470亿元，21年公司新能源车产品市场份额不到2%。公司高压直流继
电器已通过奇瑞、零跑、威马、小康等多家客户的产品测试，部分客户已批量供
应；充电桩领域与国网、特来电、比亚迪等代表企业长期合作；未来两大产品有
望持续放量。21年公司新能源车板块增速超170%，22年预计约60%增长。
地产下游筑底有望受益稳增长，工建和公商建领域加速开拓。传统地产受益
于稳增长与市场份额向龙头集中，工建、公商建两大领域低压电器市场规模超
200亿元，21年公司市场份额约3%，工建、公商建有望提供新增量。1）工建
领域，技术装备升级、产业集群等对低压电器产生新需求，公司针对化工等八个
行业提供系统解决方案。21年公司工建板块增速约150%，22年约60%增长。
2）公商建领域，医疗需求提升驱动医院数量增长、高校建设对供电系统智能化
刚性需求提升等。21年公司公商建板块增速超110%，22年预计约60%增长。
前瞻布局智能配电系统，有望享受行业需求&市场份额双重提升逻辑。“十
四五”期间配网侧投资占比有望提升至60%以上，驱动关键器件低压电器需求提
升，2025年中国智能配电市场规模有望增至190亿元，未来几年有望维持高速
增长。随智能配电产品需求持续高涨，以及出于供应链安全的考虑下国产替代有
望加速进行，公司有望享受行业需求与市场份额双重提升逻辑。21年公司电网板
块增速约50%，22年预计约65%增长。
上游原材料价格下行叠加海盐基地一体化赋能，公司盈利能力持续提升。1）
上游原料价格方面，22年5月铜、银、钢等主要大宗原料价格已明显下行，同
环比分别变动-2%/-3%、-16%/-6%、-17%/-3%。2）海盐基地方面，海盐项目
4.0一期电子、点焊已经投产使用，二期预计年底交付。海盐工厂投产后，公司
关键原材料自制率、产品备料率均有望提升，助力公司进一步提升盈利能力。
投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为52.52、70.44、95.59亿元，
增速分别为30.4%、34.1%、35.7%；归母净利润分别为5.68、8.06、11.63亿
元，增速分别为35.6%、41.9%、44.4%。公司为低压电器高端市场龙头，下游
多个领域增长强劲，盈利能力有望提升，以22年6月30日收盘价为基准，公
司22-24年PE分别为30X、21X、14X。维持“推荐”评级。
风险提示：原材料超预期上涨风险；疫情反复风险；新客户开发低预期风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）4027525270449559
增长率（%）33.530.434.135.7
归属母公司股东净利润（百万元）4195688061163
增长率（%）11.535.641.944.4
每股收益（元）0.410.560.791.14
PE40302114
PB7.66.55.44.3
推荐
维持评级
当前价格：16.77元
研究助理：李佳