【行业研究报告】京沪高铁-交接覆盖：南北大动脉，京沪新时代

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
列车架南北，京沪一日还。京沪高铁连接着京津冀、长三角两大
世界级城市群，是贯穿南北的大动脉。在运营之后，京沪高铁逐
步成为我国客流量最大、最繁忙的高铁线路。自2017年起，“复兴
号”以时速350公里驰骋在京沪间，这也使得从北京到上海最快仅
需4小时18分，实现“千里京沪一日还”。
疫情之下，稳健业绩受扰动，客运业绩经历冲击，路网收入仍具
韧性。2016-2019年，公司业绩稳健增长，盈利能力稳步提升，毛
韧性。2016-2019年，公司业绩稳健增长，盈利能力稳步提升，毛
利率及净利率指标保持稳定的增长态势。2019年，公司业绩处于
疫情前的阶段性高点。从业务收入构成来看，京沪高铁主要收入
来源于本线的客运业务及提供跨线列车的路网服务，两者占营业
收入的98%以上。2020年，受疫情影响，客运业务收入下滑幅度
较大，同比下滑51.48%。但是，路网服务体现出强劲的收入韧
性，同比仅下滑8.69%。此外，路网收入占营业收入的比例也在不
断提升，从2016年的45.38%增至2021年的64.42%。
疫情渐去，静待客座率回升，浮动票价机制优势逐渐显现，路网
结构进一步优化完善。疫情对公司的业绩扰动是短暂的，难掩公
司长期增长趋势。本线：随着疫情好转，开行列车数量及客座率
的提升，浮动票价机制的优势将会逐渐体现，也有望为公司提供
更高的业绩弹性。跨线：目前京福安徽段四条线路均已开通，随
着高铁沿线城镇化进程加快，京福有望为公司跨线列车带来新的
营收增长点。
现金流充沛，分红率较高。公司的经营性现金流稳定且充沛，
2016-2019年，是每年对应归母净利润的1.3-1.9倍，2020-2021年
为3倍以上。稳定且充沛的现金流，有利于公司进行可持续性的资
本及研发投入，从而扩张运力及优化完善路网结构，增加业绩弹
性。2016-2021年，京沪高铁分红率达50%及以上，分红可观。公
司承诺的高分红率，在彰显对业绩具备信心的同时，也强化了投
资者的回报。
盈利预测及估值：作为连接南北的交通走廊和经济桥梁，京沪高
铁坐拥黄金线路资产，为稳健增长的业绩构建良好基础。疫情过
后，客流恢复叠加只增不减的路网服务需求，公司业绩有望持续
修复。我们预计，公司2022-2024年EPS分别为0.09/0.20/0.27元，
参考可比公司估值，给予公司2023E30xPE，对应合理目标价5.89
元。维持“优于大市”评级。风险提示：新冠疫情再次爆发、经
济下行、能源价格大幅上涨、客座率及跨线列车数量增长不及预
期、其他路网分流等。（601816CH今后由骆雅丽覆盖）
骆雅丽YaliLuo
yl.luo@htisec.com
40
60
80
100
120