【行业研究报告】携程集团-S-2022年一季报点评：海外业务复苏亮眼，降本增效空间释放

（我们预测值为39.13亿元，主要系交通收入超预期）。分业务看，交通票务
收入16.6亿元/+10.4%（vs.我们预测值13.9亿元），主要系纯海外业务恢复超
预期。其他收入6.52亿元/+8.3%，受益于内容战略下广告收入持续增长。受境
内疫情影响，住宿、休闲度假和商旅收入同比下滑，住宿预定收入14.5亿元
/-8.2%，国内疫情影响下本地游成为恢复的主要驱动力。休闲度假收入1.24亿
元/-26.6%，商旅收入2.22亿元/-11.9%。
元/-26.6%，商旅收入2.22亿元/-11.9%。
▍成本费用进一步精简，经调净利润超预期。22Q1公司毛利率74%，同比21Q1基
本持平。人员相关成本进一步下降，研发费用19.7亿元/-11%，管理费用5.8亿元
/-15%。销售费用8.4亿元/-11%，公司采用ROI驱动的营销策略，根据市场需求变
化快速调整投放。降本增效带动公司经调利润超预期，经营利润-3.6亿元（vs.我们
预测-9.7亿元），22Q1经调净亏损3600万元。GAAP归母净利润-9.9亿元，低
于预期，主要系投资损失影响。
▍纯海外业务恢复强劲。受益于欧美多国的边境开放，22Q1公司国际平台整体机
票预订量同比增长超270%，Trip.com预定量同比增长约400%。国际平台整体
酒店预订量同比2019年增长约25%，Trip.com海外本地酒店预定量同比2019
年增长约200%。海外目的地玩乐产品订单量增长超过100%。国际目的地营销
上半年合作规模超2021年全年。公司海外本土业务主要由Skyscanner和
Trip.com两个品牌运营。根据公司公告，2019/2020年Skyscanner收入约
27.6/9.1亿元，约占公司收入的7.7%/5%，Trip.com收入贡献略低于
Skyscanner。纯海外业务的恢复和酒店业务新增量有望持续引领公司业绩修复。
▍境内本地游业务拓展和内容战略提升长期竞争力。疫情前公司境内收入以商旅和长
途休闲游业务为主，疫情反复叠加跨省管控措施影响，周边游、本省游发展趋势明
显，公司敏锐察觉市场机会，通过组合产品和内容营销调整积极应对变化，为酒店、
景区供应商拓宽收入来源和流量曝光加强供应链优势。Q1本地酒店预定量同比增
加超20%，酒店套餐订单占比环比提升超30%。内容三步走战略上，内容数量上，
Q1平台KOL数量增长10%；用户参与上，用户平均内容浏览量同比增长约40%；
交易转化上，官方直播交易额环比增长近20%。
▍海外业务率先恢复，境内稳步修复，出境业务边际弹性最大。近期国内疫情发
展继续稳中下降、国务院印发第九版新冠防控方案优化调整入境和区域隔离管
控方案，管控力度边际降低。6月下旬公司国内整体机票订单环比上个月同期增
长超过80%，过去几周携程的国内酒店预订已经超过2019年同期水平。料随
境内病例新增回落、国内和出入境政策管控逐步边际放松，公司作为OTA龙头
有望受益于旅游行业整体需求恢复。中性假设下若2022年公司海外本土/中国
境内/中国出境业务预定量能分别修复到2019年的100%/70%/10%，2023年能
分别修复到2019年的125%/100%/300%，2024年分别修复到2019年的150%
携程集团-S
09961.HK
当前价220.00港元
目标价260~275港元
总股本642百万股