【行业研究报告】健之佳-收购河北唐人，稳健布局全国市场

收购河北唐人，稳健布局全国市场
事件：
公司拟通过支付现金方式，分两个阶段购买唐人医药100%股权。本阶段交
业绩承诺完成情况公司应当或有权按照协议约定条件购买剩余20%的股权。
点评：
并购价格及估值：本阶段交易购买河北唐人80%股权，作价16.6亿元，收
购估值为2021年PE为24.25x，PS为1.41x。
突破西南地区限制，异地扩张河北、辽宁地区。河北唐人门店集中于以京津
冀为核心的环渤海地区，在唐秦辽地区品牌和专业服务能力均处于优势地
位。2021年实现营业收入14.69亿元（-1%），净利润8550万元（-16.68%）。
标的公司在河北省唐山、秦皇岛运营的连锁门店达371家，覆盖大部分区
县，少量渗透到乡镇市场；在辽宁省运营的连锁门店达288家，覆盖丹东、
葫芦岛、本溪、锦州、营口及沈阳六地，均具有一定的客户基础，存在较大
的增长空间。通过并购，公司将突破在零售药店竞争激烈的西南地区的地域
限制，实现从南向北的拓展，进一步提升门店布局密度和县级市场渗透率；
限制，实现从南向北的拓展，进一步提升门店布局密度和县级市场渗透率；
实现京津冀地区的迅速扩展，培育新的业务增长极。
稳健扩张全国区域，进一步提升公司市占率。健之佳坚定“立足云南、深耕
西南、向全国拓展”的扩张战略。截至2022年1季度末，上市公司拥有
门店3,134家，其中医药零售门店2,834家，本次交易完成后，公司门店
数量将增至3,800家左右，公司直营门店数、主营业务规模将进一步扩大，
市场份额及综合竞争力将显著提升，符合公司中长期向经济发展迅速和人口
持续积聚地区的战略目标。此次并购活动为公司向全国布局的积极尝试，首
度超过10亿的大型连锁并购，有利于公司加速布局省外市场，加速公司全
国布局步伐。
盈利预测及投资建议。鉴于公司此次对唐人医药收购完成后将进一步拓展京
津冀地区市场，持续产生协同效应，长期看好业绩表现。我们基本维持此前
的预期，预计公司2022-2024年实现收入64.19/80.43/96.62亿元，归母净
利润3.09/4.02/4.87亿元，对应每股收益为3.12/4.05/4.9元/股。综合
风险提示：疫情反复风险，收购进度和完成度不及预期。
风险提示：疫情反复风险，收购进度和完成度不及预期。
财务摘要（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入4,4665,2356,4198,0439,662
(+/-)%26.58%17.21%22.62%25.30%20.13%
归属母公司净利润251301309402487
(+/-)%49.39%19.66%2.90%29.94%21.10%
每股收益（元）4.434.363.124.054.90
市盈率25.0817.5615.1211.639.61
市净率3.432.791.861.611.38
净资产收益率(%)14.63%15.74%12.33%13.81%14.33%
股息收益率(%)4.88%3.34%0.00%0.00%0.00%
总股本(百万股)5370999999
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%