【行业研究报告】-2022年第三季度市场策略报告：战略配置A股及港股，蓝筹或优于成长

投资要点
A股和港股配置价值高，蓝筹或优于成长。全球资产配置角度而言，
我们预计中概股、恒生科技、港股市场的反弹时点将早于A股，A股
市场反弹时点将早于美股市场。A股市场风格方面：（1）随着宽货
币向宽信用传导，类似2016年-2017年的蓝筹股牛市，我们预计从2022
年下半年起，在“稳货币+宽信用”组合下，业绩将取代估值成为股
年下半年起，在“稳货币+宽信用”组合下，业绩将取代估值成为股
市核心驱动力，蓝筹风格将持续跑赢成长风格。（2）随着PPI-CPI
剪刀差收敛，未来产业链利润将从上游原材料板块向中游制造、下游
消费转移，消费板块及金融板块容易取得超额收益。
全球流动性加快收紧，美国经济衰退风险较大。在40年未有的高通
胀面前，美联储加快加息及缩表节奏，预计美国2022年底的利率目
标在3%-3.25%左右，6-9月份仍为美联储快速加息时期。美联储三个
月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元，缩表速度约是2017年-2019
年缩表速度峰值（500亿美元）的2倍。未来2-3个季度，美国仍将
维持鹰派加息缩表，全球资本市场估值承压，也加大美国经济衰退风
险。后续需密切关注美国CPI增速拐点出现以及失业率是否达到
5%-5.5%左右，如二者出现，表明美国经济进入衰退的概率加大，美
国货币政策转向鸽派的概率将大幅提升。美股目前处于杀估值阶段，
暂未经历杀业绩和杀逻辑阶段，要警惕美股盈利能力大幅回落以及美
股借债回购的逆向冲击风险。
经济底或已出现，第三季度流动性无虞。国内第二季度大概率是本轮
经济底，预计第三季度国内经济以及上市公司业绩将明显好转。但预
计中美政策利率将在2022年11月份开始倒挂，这将会明显加剧外资
流出压力。考虑到当下经济恢复基础尚不牢固，我们预计第三季度国
内流动性仍将合理充裕，但第四季度以后随着中美政策利率倒挂，国
内流动性存在边际收紧的可能性。下半年需密切关注7月底政治局会
议对宏观经济的定调以及下半年的20大召开情况。
投资建议。我们预计2022年市场将呈现W型走势，2022年内的两次
资产配置时点大概率出现在4月中下旬（一季报披露期）、8月中下
旬（中报披露期），A股机会仍大于风险。我们建议依次从以下四个
板块进行资产配置：（1）稳增长政策板块。投资端关注地产、基建、
建材；消费端关注汽车、家电、建材。（2）业绩边际改善板块。未
来1-2个季度，军工、交运、TMT、煤炭、农林牧渔的业绩边际改善
幅度或最大。（3）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖、旅游、
交运板块。（4）医药、新能源等赛道股。
风险提示：国内货币政策不及预期；房地产大幅下行；国内消费低迷；
美联储超预期加息；出口景气度大幅下滑；欧美经济大幅衰退风险。
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