【行业研究报告】海伦司-港股公司信息更新报告：高性价比需求具韧性，下沉市场新模式扩张

——港股公司信息更新报告
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证书编号：S0790521110001
尽管疫情扰动公司门店扩张及新店爬坡，我们仍看好海伦司高性价比策略、标准
化轻量模型、以及下沉市场增益空间。截至6月16日，海伦司在大陆地区共拥
有890家门店，2022年净新开门店108家。未来随疫情趋势好转，各地管控措
施逐步放松，受益于社交需求及夜间消费复苏，小酒馆更具业绩弹性。此外，轻
资产模型将驱动公司下沉市场扩张能力进一步提升。考虑到门店下沉市场轻资产
新模式及渗透率提升，我们维持公司2022、2023、2024年归母净利润预测1.8、
5.1、8.4亿元，对应EPS0.14、0.40、0.66元。当前股价18.10港币分别对应
⚫受益线下社交需求及夜间消费复苏，小酒馆高性价比更具韧性
疫情后线下社交需求复苏，酒馆场景更具吸引力；且后疫情时代消费趋于理性，
消费者更加谨慎及价格敏感下，海伦司酒水高性价比定价或受益于口红效应，受
影响有限。目前海伦司所有瓶装啤酒的售价均在10元以内，不设开桌费和最低
消费，第三方品牌啤酒售价低于其他品牌酒吧50%-100%。
⚫关注“酒馆+烧烤”新模式扩张，下沉市场+轻资产模式有利利润率提升
“酒馆+烧烤”新业态驱动客单价提升，轻资产新模型驱动下沉市场扩张能力提
升，有望共同推升利润率。5月19日，国内首家海伦司·越于湖北利川开业，门
店面积560平米，引入烧烤菜品，与开发商共建。我们认为新模式有利于提高单
店收入及经营利润率：（1）收入端，通过烧烤带动酒水消费，从而实现更高人均
消费。（2）利润端，海伦司在下沉市场更具优势，依靠品牌势能够实现“降维打
击”；向低线市场下沉、更高客单价、配合成本端采取和地产商等第三方合作的
轻资产模式扩张，有望驱动利润率进一步提升。2021年海伦司一/二/三线城市经
营利润率分别为0.01%/16.92%/23.25%。
⚫风险提示：门店扩张及新店表现不及预期、食品安全风险、原材料成本上涨、疫
情扰动、宏观经济增长放缓。
财务摘要和估值指标
指标202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)8181836317656328095
YOY(%)44.8124.473.077.343.7
净利润(百万元)70-230176510836