【行业研究报告】长江电力-定价凸显性价比，水电核心强巩固

定增方案包含，公司拟向三峡集团、云能投、川能投发行不超过161.0亿元股
份用于本次重组的部分对价，此外还将向不超过35名特定投资者以非公开发行
股份方式募集不超过161.0亿元。
资产收购终落地，交易对价凸显性价比。21年云川公司总资产约2328亿，净
资产约538亿，营业收入127亿，评估值为804.8亿，交易估值约1.5PB。云
川公司系乌东德水电站和白鹤滩水电站的投资运营主体，乌东德水电站核定装
机容量为10.2GW，已全部投产；白鹤滩水电站核定装机容量16GW，目前已
部分投产。
再次实现跨越式发展，巩固世界水电行业巨擘地位。交易完成后，长江电力控
股装机量将从45.6GW大幅增至71.8GW。金沙江是我国最大的水电基地之一，
全长约3500公里，水电富集程度居世界前列，乌东德水电站及白鹤滩水电站位
江干流中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等6座水电站，实
现大水电资产集中管理运营和“六库联调”，通过规模化、专业化运营，提升管理
效率，提升水资源综合利用水平。
交易大幅提升经营规模，业绩增厚显著。根据备考资料，交易后公司21年总资
产将达到5609亿（+70.7%），净资产达到1705亿（-5.8%），营收达到675
亿（+21.4%），归母净利润达到307亿（+16.9%），EPS达到1.29元（+12.4%）。
乌白注入将带来可观的业绩增厚。乌东德、白鹤滩电站年平均发电量为389.1、
乌白注入将带来可观的业绩增厚。乌东德、白鹤滩电站年平均发电量为389.1、
624.4亿千瓦时，“六库联调”有望增发电量100亿千瓦时，则发电增量共计
1113亿千瓦时。根据测算，本次乌白注入将实现整体利润增量106.8亿，公司
大水电引领地位得到进一步巩固。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.25/1.33/1.38元，鉴于
乌白注入将显著增强公司调度能力，秘鲁路德斯子公司业绩有望改善，给予公
风险提示：资产注入不及预期、宏观经济下滑风险、极端天气风险、政策变化。
指标/年度
2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）
55646.2560825.2465347.0168355.99
增长率-3.70%9.31%7.43%4.60%
归属母公司净利润（百万元）
26273.0028509.2630281.7531308.19
增长率-0.09%8.51%6.22%3.39%
每股收益EPS（元）
1.161.251.331.38
净资产收益率ROE
13.92%14.14%14.09%13.72%
PE2018.417.416.8
PB2.762.592.432.29
-28%
-18%
-8%