【行业研究报告】中国天楹-首次覆盖深度报告：环保提供安全边际，储能创新增长迅速

深耕环保多年，布局重力储能创新增长机会：公司起步于环保业务，目前业务已经遍布国内外多个国家，并布局垃圾焚烧发电、城市环境治理、装备制造和等离子体等多个业务板块。造和等离子体等多个业务板块。21年完成剥离Urbaser，资产负债率下降到54%，为后边布局重力储能创造良好现金基础。垃圾焚烧及环境治理业务规模不断做大，奠定稳定基础。截止21年垃圾焚烧发电境内在运行项目12项，日处理规模达到1.16吨，在建及筹建规模达到2万吨/日，未来产能释放空间较大。城市环境治理项目由2016年底的2个快速增长到2019年底的317个，且中标项目规模仍在快速增长中，22年前四月总中标金额4.24亿，超过21年全年。装备制造业务具备全球竞争力，等离子体业务有望受益医疗废弃物处置需求增长。在垃圾焚烧装备领域，公司往复式机械炉排炉技术先进，预计22年有望翻番。公司等离子体飞灰处置和医疗废弃物处置项目以及自主研发的等离子体熔融系统都处于世界第一。我国近年来医疗废弃物处置市场空间复合增长率达到7%，且等离子体技术有望借助多项优势逐步实现渗透率的提升。布局重力储能，黑马特质渐显。公司计划在如东县建设区域能源中心，并将新能源发电和国内首个重力储能项目结合，有望实现重力储能从示范向商业化的引领。公司是EV公司该技术国内唯一授权方并在国内开展重力储能投资、建设和运营。投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润分别为8.64/12.42/15.58亿元，同比18.5%/43.9%/25.4%。对应EPS为0.34/0.49/0.62元。给予公司22年整体业务20倍PE，目标价6.8风险提示：重力储能项目投产不顺利、重力储能技术路线认可度不及预期、焚烧项目投产不及预期Table_Title●核心数据Table_Excel1202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）