【行业研究报告】微光股份-重大事项点评：ECM电机产能扩张，隐形冠军地位强化

我国冷链基础设施建设将持续发展，预计将带动公司营收稳步增长；高效节能政策加码，ECM电机替代落后低效电机是长期趋势，公司ECM电机营收有望保持高增；ECM电机营收占比有望持续提高，将带动公司整体毛利率水平提升。预计本次产能扩张后，公司产能结构将持续优化，进一步提升全球市占率，强化公司的制造业单项冠军地位。我们上调公司2022-2024年EPS预测分别至1.52/1.95/2.54元（+1.33%/+0.52%/+1.60%，原预测值为1.50/1.94/2.50元）。考虑同行业可比公司海容冷链、科力尔、鸣志电器、江苏雷利2022E平均估值约为29xPE（wind一致预期），同时鉴于公司处于业绩快速增长阶段（我们预计公司营收、净利润2022-2024年CAGR分别为32.7%、31.8%），给予评级。▍产能有序扩张，ECM电机产能占比有望大幅提升。2022年6月30日，公司发布《关于新增年产670万台(套)电机，风机及自动化装备项目建设的公告》，项目计划以公司自有资金及自筹资金，固定资产投资约4.2亿元人民币，新增建设用地70亩。项目投运后，公司将新增年产670万台（套）ECM电机、风机及自动化装备产能。2021年度，公司冷柜电机、外转子风机、ECM电机、伺服电机产量分别为1065.3万、270.2万、152.3万、16.3万台；毛利率分别为25.0%、31.8%、38.9%、21.3%。预计本轮产能扩张后，公司产能结构将进一步优化，应用领域更广、毛利率更高的外转子风机、ECM电机产能占比将大幅提升。▍设立泰国子公司，驱动海外业务持续发展。公司同日发布《关于对外投资设立▍设立泰国子公司，驱动海外业务持续发展。公司同日发布《关于对外投资设立泰国子公司的公告》，公司将以自有资金投资2500万美元设立泰国子公司。公子公司98%、1%、1%的股权。预计此举一方面将加大公司在东南亚等“一带一路”沿线国家及地区的市场参与度，提升公司自有品牌的国际影响力；另一方面有望充分利用东南亚地区的资源，提升公司的竞争力和盈利能力。▍高效节能政策加码，ECM电机国内渗透率有望加速。2021年、22Q1公司ECM电机内销占比分别为31%、25%，ECM电机的国内渗透率显著低于欧美等地区。根据《中国工业报》的数据，2021年国内高效节能电机渗透率不到10%。2021年6月，我国电机能效新国标已经生效；2021年10月，工信部发布《电机能效提升计划（2021-2023年）》提出，到2023年在役高效节能电机占比达到20%以上；2022年6月，工信部等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》进一步提出，到2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。公司的ECM电机、伺服电机均为高效节能电机，有望充分享受政策红利。▍2021、22Q1公司业绩保持高增，营收结构持续优化。公司2021年、22Q1分别实现营收11.1亿元（YOY+39.3%）、3.3亿元（YOY+43.8%）；归母净利润2.54亿元(YOY+31.5%)、0.77亿元(YOY+92.9%)。我们看好公司营收结构持续优化的趋势：第一，公司外转子风机2021年、22Q1营收增速分别为38.4%、36.3%，其中下游应用领域更广的外转子离心风机2021年、22Q1营收增速分别为104.4%、150.7%。第二，公司ECM电机2021年、22Q1营收增速分别为51.6%、133.1%。公司ECM电机营收占比已从2020年的12.8%提升至2021年的14.0%，并持续提升至22Q1的21.8%。受益于原材料价格下降、营收结构优化，22Q1公司整体毛利率31.78%，环比回升0.73pcts，同比提升6.77pcts，有望继续保持回升态势。▍ECM电机、外转子风机有望保持高增速，营收占比提升有望带动公司整体毛利率上升。公司ECM电机已经积累10余年自主研发生产经验，具有品牌、技术、微光股份002801.SZ当前价30.41元目标价36.00元总股本230百万股流通股本113百万股总市值70亿元近三月日均成交额111百万元