【行业研究报告】洛阳钼业-KFM开发初步方案落定，钴业龙头行稳致远

KFM开发初步方案落定，钴业龙头行
稳致远
稳致远
■事件：公司发布KFM开发项目公告，一期（氧化矿、混合矿）计
划投资18.26亿美元，资金来源为企业自有和企业自筹；项目自2021
年3月开始筹备，预计2023年上半年投产，未来达产后预计新增年
平均9万吨铜金属和3万吨钴金属。
■刚果金两个世界级矿山建设不断推进，钴业龙头成长可期。公司当
万吨，已超越嘉能可四座矿山资源量1120.9百万吨。TFM当前铜钴
产能25万吨/2万吨，2023年中混矿项目投产后有望新增铜/钴产能
20/1.7万吨，考虑KFM在2023年上半年投产，两大项目完全建成
后公司有望实现铜产能54万吨，钴产能6.7万吨，为全球最大在产
钴矿供应商。
■矿山管理经营能力突出，2022年1-5月铜钴产量进度超预期。2022
年5月，TFM公司完成铜产量2.15万吨，1-5月累计铜产量实现计
划的103%；5月完成钴产量1795吨，1-5月累计钴产量实现计划的
113%。其他包括矿石处理量、可溶铜实际回收率、可溶钴实际回收
率等各项技术指标均全面超越计划。
■钴行业短期供应边际增多，长期大型项目增量有限。2022年全球原
生钴供应量有望超20万吨，同比增长21%：1）刚果供应增量方面，
除嘉能可外增量主要来自当地贸易冶炼增量；2）印尼供应增量今年
包括力勤OBI一期爬产二期投产、华越项目、青美邦项目，远期
供应包括华飞HPAL及华山HPAL。我们预计2022-2025印尼新增
项目将逐步发力，成为钴供给的重要补充。但长期来看钴大型项目
除洛阳钼业TFM混矿、KFM外多为镍钴湿法副产及当地贸易，大
型项目增量有限，长期钴供应刚性较强。
■投资建议：我们上调公司2022-2024年铜钴产量：铜产量
27.14/39.36/58.35万吨（原假设27.14/36.66/55.35万吨），钴产量
1.90/3.86/6.30万吨（原假设1.90/2.96/5.30万吨）；预计公司实现营
业收入分别为1790.77、1999.83、2253.94亿元，实现净利润78.21、
101.95、135.08亿元，对应EPS分别为0.36、0.47、0.63元/股，目
目标价7元/股。
■风险提示：需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不
及预期
摘要(百万元)
202020212022E2023E2024E
主营收入