【行业研究报告】-国内宏观利率周报：关注社会流动向好的信号

2022.06.27-2022.07.01
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投资要点
核心观点：PMI数据不及预期，但需关注社会流动向好的信号
在疫情平稳和稳增长政策下，市场对6月经济复苏有一定期待，
但更多是边走边看。6月30日PMI数据公布之前，收益率明显上行，
但并非对数据有多高期待，而是对卫健委新版新冠防控方案宣布缩短
隔离管控时间信息的过度反应。6月PMI数据不及预期和本身就不高
的经济预期相印证，市场延续“弱复苏”预期。
央行上周对货币政策表态偏暖，这意味着在重要会议召开前，货
币政策和其他稳增长政策预期可能同步扰动市场，“货币先行”经验
有利于市场情绪。资金面上，在公开市场投放下，7月1日DR007已
回落至1.67%，资金面安全过季，央行呵护态度明显。
值得关注的是，本周全国、北京、上海交通拥堵指数已分别恢复
至去年同期的103.7%（前值101.1%）、108.5%（前值86.4%）、102.4%
（前值96.0%）。2020年“债熊”前，社会流动也经历了快速恢复，
建议对此保持关注。若上述数据恢复连续性较好，则需警惕收益率上
行压力，若数据继续反复，则弱复苏、宽货币预期下，债市有望继续
区间波动。
市场回顾：收益率较上周陡峭
本周10Y国债收益率冲高回落，1Y收益率在资金面宽松下继续
下降。截止7月1日，10Y国债、国开债收益率分别较上周+2.77bp、
+5.04bp至2.8255%、3.0563%，1Y国债、国开债收益率分别-3.29bp、
-2.46bp至1.9324%、2.0063%。周一（6.27）,10Y国债收益率快速攀
升至2.83%。上海有序放开堂食；央行货币政策委员会委员提出积极
的财政政策需要加大力度，可考虑上调赤字水平或发行特别国债；第
十三届全国政协常委杨伟民提出应出台增量政策等消息对债市偏空。
但下午收盘后，易纲再提货币政策将继续从总量上发力。此外，季末
资金价格收紧、股市上涨等影响市场情绪。周二（6.28），10Y国债
收益率再度攀升至2.84%。卫健委新版新冠防控方案宣布缩短隔离管
控时间一度主导市场看空情绪；发改委提出常态化充实完善政策储备
工具箱，将适时及时出台。周三（6.29），10Y国债收益率回落至2.83%。
央行二季度例会提出加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工
具的总量和结构双重功能，主动应对，提振市场信心。周四（6.30），
制造业PMI低于预期，10Y国债收益率回落至2.82%。周五(7.1)消息
面平稳，市场波动不大。
风险提示
疫情反复；通胀大幅上行；商品房销售恢复不及预期；居民信心
恢复慢于预期等。
郭瑞
S0760514050002