【行业研究报告】泸州老窖-泸州老窖事件点评：泸州老窖品牌加速发展，百城融合推动市场开拓

事件
近期泸州老窖召开2021年度股东大会。泸州老窖董事长刘淼、总经理林锋率
领董监高团队出席会议。会议上，除了审议通过了包括《2021年度董事会工
作报告》《2021年度监事会工作报告》《2021年度财务决算报告》在内的9
作报告》《2021年度监事会工作报告》《2021年度财务决算报告》在内的9
项议案，公司高层领导还与投资者就公司发展沟通交流。
点评
持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，发力国窖和特曲
近年来公司持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略,在“双品牌”战略取得了突
破性进展的同时，同州老窖1952、黑盖等战略新品在2021年隆重上市,具体来看—
国窖1573：国窖1573在千元价位带快速推进，其中38度国窖1573销售占比仍在加
大且华东地区增速明显加快，目前销售额占比尚未达50%，预计国窖1573仍将占领
高端品牌的一席之地；
泸州老窖品牌：泸州老窖为金字招牌，其中特曲将为核心产品。今年老字号特曲为
增长最快的品牌，现阶段公司将着重保证基础价格，按实际需求量稳步推进；窖龄
酒在各个地区要把卖点和亮点宣传好；
60版特曲：60版特曲目前仍以团购渠道为主，随着需求的增长，公司已逐步拓宽销
售渠道，接下来将进一步总结试点经验，以决定是否推向全国。
1952品系:1952曾获国家第一届名酒称号（获得国家名酒的调拨渠道），因此对公司
有着重要意义，1952品系是既代表了泸州老窖的品牌荣光，也是把历史的味道重新
呈现给消费者，当前1952仅在核心城市投放，产量较小；
光瓶酒：黑盖二曲由于当前产能有限，仍将以稳为主；高光：定位年轻人的品牌，
旨在提前布局未来，当前主推区域为华南和华东。
推广百城融合，全面推进全国化市场布局和基地市场建设
疫情期间，公司业务团队仍活跃在一线，并积极推进百城融合：把全国100个城市作
为公司未来的基地市场，其中中南区域行动被称为“燎原”，而华东及华南均取得一
定进步，中部及南部仍有较大提升空间，呈现“东进南途中崛起”态势。
展望：22Q2有望延续高增，量价齐升叠加全国化加速，净利率有望持续改善
短期看，高度国窖在“从跟随到相伴”背景下挺价顺利，公司多措并举发力低度酒，
22Q2业绩或在低基数下或延续高增态势；中长期看，2022年公司力争实现收入同比
增长不低于15%，并提出“一定要确立更高目标，销售必须保持高速增长态势，奋勇
冲刺、跳起摸高，一定要实现放量增长”、“形成全国化发展和各类市场齐头并进的进
攻态势”、“集中精力推动股权激励、中长期激励计划如期落地”等目标。我们预计22
年在国窖继续保持高速增长、中低档酒加速改革下，规模效应或将进一步推升净利率。
盈利预测及估值
预计2022~2024年公司收入增速分别为22.5%、21.9%、20.0%；净利润增速分别为
27.8%、26.0%、24.9%；EPS分别为6.9、8.7、10.9元/股;PE分别为32、26、21倍，
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当前价格￥245.55
单季度业绩元/股