【行业研究报告】青岛啤酒-跟踪报告:百年青啤,复兴正当时

类型: 深度研究

机构: 光大证券

发表时间: 2022-07-01 00:00:00

更新时间: 2022-07-03 14:15:29

2022年7月1日
公司研究
公司研究
百年青啤,复兴正当时
——青岛啤酒(600600.SH)跟踪报告
行业高端化逻辑持续演绎。啤酒行业天然有地域性、侵略性的特点,高市占率决
定高利润率。2013年后啤酒行业进入总量横盘阶段,行业基本格局已定,企业
通过抢占高端市场份额提升整体市占率,以此提升利润率。青岛啤酒具备高端基
因,产品结构持续升级;今年以来主品牌延续之前的快速增长态势,白啤在内核
心单品表现亮眼。
百年青啤,优质头部企业。1)分区域看:公司采取“一纵两横一圈”布局,攻
守兼备,在优势区域推进产品升级,在弱势地区采取差异化策略逐步站稳脚跟并
扭亏为盈,效果显著,沿江地区减亏明显。2)产品端:聚焦“1+1”战略,即
青岛主品牌+崂山品牌,21年以来高端化进展提速,推出大量高端新品。众多高
端产品中白啤表现优异。青岛白啤21年销量近9万吨,取得高速增长的原因在
于:①白啤带有清新的花香和果香,容易获得女性喜爱,受益于女性饮酒消费崛
起,行业增速快。②青岛白啤错位竞争:在各品牌的白啤中,1664、福佳白啤
等定位超高端,而青岛白啤定位高端,错位竞争下,拥有更舒适的增长空间。③
公司资源倾斜:2020年底公司开始重点布局白啤,并给予充分的资源投放,并
对各个区域下达白啤销售任务,助推青岛白啤高速增长。
盈利端改善空间大。1)关厂提效:行业进入总量横盘阶段后,各家企业主动关
闭低效工厂,提升产能利用率。各家啤酒企业中,青岛啤酒关厂动作发生较晚且
已关厂数量较少,公司潜在关厂数量多,假设到2024年关闭4家工厂,则有望
增厚2024年毛利率1.02pcts。2)罐化率提升:与玻璃瓶相比,铝罐的采购成
本与运输成本更低,罐化率高的企业吨收入及利润更高。公司罐化率仍有较大提
升空间:2021年公司罐化率约27%,但对比日美仍有较大提升空间。
多元化营销助青啤融入Z世代。2014年公司成立创新营销事业部,围绕体育、
音乐、文化进行了大量营销创新,提升青啤国际知名度和品牌年轻度。公司为更
好地做好消费者培育,在业内率先推出“TSINGTAO1903青岛啤酒体验店”,
满足消费者个性化、场景化、便捷化、高端化的多层次需求。
盈利预测、估值与评级:考虑到青岛啤酒PE处于A股行业平均水平以下,但青
啤行业地位和高端化布局均位于前列,估值有望向行业均值回归。公司高端化升
级战略进展顺利,产品结构持续优化。我们维持青岛啤酒2022-2024年EPS分
别为2.36/2.79/3.26元,当前股价对应2022-2024年PE分别为44x/37x/32x,
风险提示:局部地区竞争加剧;行业高端化进程低于预期;原料价格上涨超预期。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)27,76030,16732,26133,75435,316
营业收入增长率-0.80%8.67%6.94%4.63%4.63%