【行业研究报告】洛阳玻璃-公司深度研究：转型新能源材料平台，成长中的光伏玻璃龙头

投资要点
◼经数次重组，由浮法基地转型为新能源材料平台。根据战略部署，
公司2015年-2021年实施数次资产重组，剥离普通浮法及硅砂业务，
以光电玻璃为主业，成为新兴光伏玻璃龙头。目前，公司拥有7个
生产基地，共拥有光伏玻璃产能2030t/d，光热玻璃产能400t/d。
◼容配比放开、双玻渗透率提高、组件大型化释放下游需求，预计新
增产能或在政策约束下落地较慢，光伏玻璃供需向好，价格有望恢
复弹性。我们对容配比、良品率等关键假设进行保守估计，预计
复弹性。我们对容配比、良品率等关键假设进行保守估计，预计
2021/2022/2023/2024/2025年全球光伏玻璃需求量为
1149/1529/1910/2213/2538万吨每年，对应光伏玻璃日熔量为
31488/41884/52318/60638/69538t/d。2022年全行业新增产能较
多，但考虑到产能实际落地进度及冷修、复产情况，实际新增产能
或不及预期。从成本端判断，目前光伏玻璃企业制造成本高峰期已
经过去。在下游光伏装机量逐渐回升、未来需求较有保障的预期下，
光伏玻璃价格或迎来回暖。在2022年全年装机需求大幅攀升的预期
下，我们认为该位置支撑力度较强，价格进一步下行的空间有限，
光伏装机需求的季节性变化或将导致阶段性供需错配，市场结构性
机会仍存。
◼头部企业各方面竞争优势明显，同时大力推动产能扩张，行业格局
加速向头部集中，公司产能增速快、具备较大弹性。预计2022年底，
全国产能将由2021年41210t/d增长至77760t/d，并以1200t/d以
上大线为主，规模优势显著，同时CR5仍维持65%左右，头部企业
地位稳固。其中，洛阳玻璃通过自建及收购产线，2022年产能将由
2021年底2030t/d增长至5180t/d，产能占比将从2021年的4.93%
大幅提升至6.83%，成为全行业最具成长性的龙头企业，同时毛利
率水平仍居行业前列。
◼公司背靠中国建材集团，产能扩张以1200t/d大线为主，在原材料
成本及单位成本方面具备相对优势。公司定位凯盛集团新能源材料
平台，扩产速度快于行业平均水准，一方面背靠中国建材集团，通
过集团集采、与集团内资源公司合作等方式降低原材料与燃料成本，
进一步提高效益，另一方面新增产线大型化将增强规模效应、降本
增效，我们测算1000t/d以上窑炉单位电耗较650/t可减少30.3%，
单位天然气消耗可减少14.5%，窑炉升级可使每平米光伏玻璃生产
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