【行业研究报告】浙江美大-集成灶龙头，稳扎稳打蓄力成长

投资逻辑
集成灶龙头，营收利润稳健增长，行业处于高速发展通道：2021年，公司
实现营业总收入21.64亿元，同比+22.2%，实现归母净利润6.65亿元，同
比+22.3%。经营状况良好，盈利能力相对稳定。21年公司集成灶实现收入
19.68亿元，占比达90.97%。我们预计2022年集成灶行业销量增速有望达
22%，渗透率同比提升3.4pct。结合集成灶行业增长预期及公司发展，在公
司营销短板补齐及线上渠道逐渐放量的趋势下，22年公司集成灶收入增速有
司营销短板补齐及线上渠道逐渐放量的趋势下，22年公司集成灶收入增速有
望小幅提振，与行业增速相当，预计22年公司集成灶收入同比+18%。
线下经销渠道领跑行业，多元化渠道加速布局：公司线下渠道布局领跑集成
灶行业，线下经销商数量最多且实力强劲，2021年公司在全国拥有1900多
家一级经销商和3800个营销终端。公司加速多元化营销渠道建设，线下加
快KA、工程、家装等渠道建设；线上方面加强投入与专供新品研发，2021
年双十一期间，公司全网销额超2.5亿，同比2020年+425%，增长显著。
核心技术领先，产品力出色：公司掌握集成灶核心技术工艺，积极开展技术
研发，已拥有多项知识产权和技术专利，不断提高高端产品占比，巩固在高
端集成灶市场的龙头地位。
盈利能力出色，努力补齐营销短板：公司净利率水平领先行业，2014年至
今公司净利率维持在30%左右，主要得益于公司较高的毛利率以及对费用率
的有效控制。同时，近年公司大力推进品牌宣传工作，在传统媒体、户外媒
体和新媒体等多渠道进行广告投放，努力补齐营销短板。
投资建议&盈利预测
我们预计2022-2024年公司营收分别为25.65、29.78、34.32亿元，同比分
别增长18.5%、16.1%、15.2%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为
7.69、8.91、10.30亿元，同比分别增长15.7%、15.9%、15.5%。2022-
2024年EPS分别为1.19、1.38、1.59元，当前股价对应2022-2024年PE
分别为12x、11x、9x。我们选取另外三家集成灶企业作为可比公司，2022
年可比公司PE平均数为24.6倍，给予公司2022年15倍估值，对应目标
风险
集成灶渗透率不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。
050
100