【行业研究报告】健之佳-完成收购河北唐人医药，门店数量跨越式增长

事件：2022年6月29日晚，公司公布拟以20.76亿元收购河北
唐人医药100%股权，其中80%股权即期交割，20%股权在业绩承诺期后
进行交割。
收购PE估值为24.54倍，对价较为合理。2021年河北唐人实现
收购PE估值为24.54倍，对价较为合理。2021年河北唐人实现
收入14.7亿元，实现净利润0.86亿元，对应20.76亿元交易对价PE
为24.25倍，相比同行可比交易案例平均市盈率24.54倍（益丰收购
新兴、国药收购成大方圆、老百姓收购怀仁和华佗），此次交易低于
平均水平，对价较为合理。
根据业绩承诺，收购标的2022/2023年承诺扣非归母净利润为
0.858/0.863亿元。根据业绩承诺，标的公司需在业绩承诺期内保证
经营管理团队稳定、业务稳定、员工稳定、地政关系稳定，2022/2023
年承诺扣非归母净利润为0.8576/0.8630亿元，2022年门店增速5%，
营收增速不低于3%。2023年门店增速5%，营业收入增速不低于8%。
完成并购后，公司门店数量将实现跨越式增长，突破西南地域限
制进入京津冀市场。2021年唐人医药拥有门店659家，占公司2022Q1
零售药店门店数量的23%，完成并购后，公司门店数量将增至3800家
左右，其中零售药店将增至3500家左右，门店数量实现跨越式增长。
此外，唐人医药在唐秦地区的品牌、门店数、规模、专业服务能力均
处于优势地位，业务和人员团队成熟稳定，此次并购将帮助公司快速
进入京津冀市场，突破西南区域的地域限制。此外，公司有望依托其
成熟的全渠道运营模式帮助并购门店提高运营效率和盈利能力。
投资建议：暂不考虑此次并购影响，我们预计公司2022-2024年
归母净利润分别为3.54/4.25/5.31亿元，对应PE分别为13/11/9倍。
公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极
向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,
风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。
走势比较